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 5月31日，新乳業(yè)2023年投資者大會(huì)暨創(chuàng)新大會(huì)召開，公司對日前發(fā)布的《2023-2027年戰(zhàn)略規(guī)劃》的目標(biāo)及路徑進(jìn)行了全面深刻闡述，核心反饋如下：
　　以低溫品類、D2C渠道為抓手，公司目標(biāo)未來五年收入復(fù)合雙位數(shù)增長、凈利率翻倍。公司23-27年目標(biāo)收入CAGR達(dá)雙位數(shù)、凈利率翻番，若以營收10-15% CAGR及7.2%的凈利率測算，對應(yīng)至27年?duì)I收161-201億，業(yè)績11.7-14.6億，業(yè)績復(fù)合增速達(dá)26%-32%。具體抓手上：
　　品類上，繼續(xù)強(qiáng)化低溫品類優(yōu)勢，打造鮮酸雙強(qiáng)。22年鮮奶、低溫酸奶行業(yè)整體分別同比-6%、-12%，而公司的鮮奶和酸奶業(yè)務(wù)在逆勢下仍分別實(shí)現(xiàn)15%以上、高個(gè)位數(shù)的增長，且唯品自有品牌增長50%+，鮮奶整體市場份額已提升至10%，低溫品類優(yōu)勢明顯。而當(dāng)前鮮奶及高端特色酸奶毛利率（含運(yùn)費(fèi)）達(dá)40%以上，占營收比重僅約30%，公司目標(biāo)未來五年24小時(shí)系列鮮奶復(fù)合增速達(dá)20%以上，活潤、初心等高端特色酸奶通過產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)占比持續(xù)提升，并力爭新品復(fù)合增長大于10%。為實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)，在組織上，總經(jīng)理為鮮奶增長第一責(zé)任人，團(tuán)隊(duì)績效考核和鮮奶業(yè)務(wù)強(qiáng)掛鉤，同時(shí)已增加了品牌塑造的費(fèi)投預(yù)算，推動(dòng)鮮酸雙強(qiáng)。
　　渠道上，將D2C作為渠道增長的第一引擎。包括遠(yuǎn)場電商、訂奶入戶、形象店和自主征訂等D2C渠道當(dāng)前占公司營收的15%，而受益于需求精準(zhǔn)、退損率低且鮮奶占比較高，公司D2C渠道盈利能力亦遠(yuǎn)高于公司整體。未來公司將持續(xù)通過提升用戶運(yùn)營能力，規(guī)劃突破5000萬數(shù)字化用戶，并將D2C業(yè)務(wù)占比提升至30%以上。
　　同時(shí)，強(qiáng)化增長內(nèi)生性、降低負(fù)債水平，全面提升經(jīng)營質(zhì)量。過去新乳業(yè)增長并購驅(qū)動(dòng)相對明顯，也帶來了70%的資產(chǎn)負(fù)債率和較高財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。而此次新戰(zhàn)略中，公司一是明確提出了未來增長將以內(nèi)生為主，謹(jǐn)慎對待同類型的橫向并購，代之區(qū)域精耕，即從核心基地城市走向城市集群（一線地區(qū)遠(yuǎn)中近場結(jié)合，陜甘寧、云貴地區(qū)長短保產(chǎn)品結(jié)合，膠東、蘇錫常、長株潭等潛力城市高中低價(jià)位結(jié)合）。二是明確提出隨著凈利率提升、資產(chǎn)及權(quán)益增加等方式，共同將資產(chǎn)負(fù)債率降低10個(gè)百分點(diǎn)，全面提升公司經(jīng)營質(zhì)量。此外，公司通過“3232戰(zhàn)略”推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級，并發(fā)揮草根知本優(yōu)勢，前瞻布局創(chuàng)投生態(tài)，包括定位“好吃”的達(dá)芬奇、B端乳品奶尋、現(xiàn)制茶飲一只酸奶牛及菌種研發(fā)分子力量等，夯實(shí)技術(shù)基礎(chǔ)、孵化新增長點(diǎn)。
　　年內(nèi)業(yè)績高增具備高確定性，戰(zhàn)略精進(jìn)下投資邏輯短長期共振。盡管當(dāng)前整體消費(fèi)需求復(fù)蘇偏弱，但乳制品作為高頻剛需消費(fèi)，需求韌勁相對較優(yōu)，且公司適當(dāng)加大費(fèi)用投放、推動(dòng)高勢能品類增長，疊加原奶成本下行紅利體現(xiàn)，Q1公司液奶主業(yè)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長、扣非業(yè)績同比增長116%，盈利提升已在超額兌現(xiàn)。而4月以來隨著需求進(jìn)一步修復(fù)、報(bào)表基數(shù)降低，渠道反饋4月液奶主業(yè)進(jìn)一步提速，且盈利提升仍在延展，預(yù)計(jì)全年低基數(shù)下業(yè)績高增確定性充足。而本次戰(zhàn)略落地目標(biāo)積極、實(shí)現(xiàn)路徑更為清晰，中期盈利提升更具基礎(chǔ)。而公司用戶思維轉(zhuǎn)型、數(shù)字化能力建設(shè)、機(jī)制與架構(gòu)的創(chuàng)新及創(chuàng)投生態(tài)的培育，均是公司長期增長的底層能力打磨。
　　投資建議：戰(zhàn)略目標(biāo)落地，成長路徑更加清晰，重申“強(qiáng)推”評級?？紤]當(dāng)前旺季將至公司經(jīng)營如期提速，原奶成本延續(xù)下行，我們維持23-25年EPS預(yù)測為0.57/0.77/0.98元，對應(yīng)PE估值27/20/16倍。當(dāng)前盈利提升勢能已起，公司戰(zhàn)略落地、路徑清晰，有望護(hù)航未來幾年業(yè)績持續(xù)高增，維持目標(biāo)價(jià)23元，對應(yīng)24年估值30倍，重申“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，原奶價(jià)格超預(yù)期上漲、行業(yè)競爭加劇等。