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事件:
　　2023年5月31日，新乳業(yè)發(fā)布《2023年~2027年戰(zhàn)略規(guī)劃》：1）年收入保持雙位數(shù)增長；2）凈利率倍增；3）新品年復(fù)合增長率大于10%；4）負(fù)債率降低10個(gè)百分點(diǎn)。
　　投資要點(diǎn):
　　聚焦低溫鮮奶和體色酸奶兩個(gè)核心品類。根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃，產(chǎn)品方面，公司明確將低溫鮮奶和低溫特色酸奶作為核心重點(diǎn)品類，具體來看：1）高品質(zhì)鮮奶產(chǎn)品未來五年復(fù)合年均增長率不低于20%；2）通過產(chǎn)品創(chuàng)新和重點(diǎn)產(chǎn)品推廣的方式，加速低溫特色鮮奶品類的增長。2022年在疫情的擾動(dòng)下，全國鮮奶業(yè)務(wù)增速放緩，低溫酸奶品類平均增速為下滑12%，公司鮮奶業(yè)務(wù)依然實(shí)現(xiàn)了同比超過15%的增長，低溫酸奶實(shí)現(xiàn)了高個(gè)位數(shù)增長，遠(yuǎn)超行業(yè)平均。新品方面，公司積極加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新，力爭(zhēng)未來五年新品年復(fù)合增長率大于10%。
　　強(qiáng)調(diào)內(nèi)生增長，降低負(fù)債率。歷史上公司通過收并購眾多區(qū)域乳企進(jìn)行整合實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，2022年收入跨入百億陣營，截至2023Q1，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)71.91%。此次戰(zhàn)略規(guī)劃中公司明確提出未來的增長來源以內(nèi)生增長為主，投資并購為輔，努力將負(fù)債率在未來五年降低10個(gè)百分點(diǎn)。
　　提升D2C業(yè)務(wù)占比，強(qiáng)調(diào)用戶服務(wù)，專注核心區(qū)域和核心市場(chǎng)，加強(qiáng)區(qū)域深耕。渠道方面，公司將訂奶入戶、形象店、自主征訂、電商等D2C業(yè)務(wù)作為渠道增長第一引擎，推動(dòng)2027年D2C業(yè)務(wù)規(guī)模占比達(dá)到30%，同時(shí)通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)用戶精準(zhǔn)運(yùn)營和服務(wù)提升，力爭(zhēng)2027年數(shù)字化用戶突破5000萬。區(qū)域方面，公司未來從單一基地城市擴(kuò)展到核心城市群，將區(qū)域劃分為京津冀、上海、大灣區(qū)、云貴、膠東、蘇錫常、長株潭城市群，通過遠(yuǎn)中近場(chǎng)結(jié)合，長短保產(chǎn)品結(jié)合，高中低價(jià)位結(jié)合進(jìn)行深耕細(xì)作。
　　短期原奶價(jià)格下行帶來利潤彈性，戰(zhàn)略指引明確中長期空間。短期看，2023Q1公司歸母凈利率+0.55pct至2.42%，扣非歸母凈利+1.47pct至2.97%，展望全年，隨著旺季將至，公司液奶收入端預(yù)計(jì)提速，利潤端，由于公司控股、參股牧場(chǎng)提供奶源比例在50%左右，外購原奶價(jià)格下降將為公司帶來較大的利潤彈性。長期看，公司明確提出五年凈利率倍增計(jì)劃，重視在科技研發(fā)，極致供應(yīng)鏈，品牌場(chǎng)景與用戶運(yùn)營，組織文化流程制度等方面的能力打造，未來將通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)疊加運(yùn)營效率的提升實(shí)現(xiàn)盈利能力改善。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司五年戰(zhàn)略規(guī)劃落地，給出較為明確的收入業(yè)績(jī)指引以及實(shí)現(xiàn)路徑，彰顯管理層信心，我們認(rèn)為公司短中期成長性兼具，預(yù)計(jì)公司2023~2025年EPS為0.60/0.74/0.91元，對(duì)應(yīng)PE分別為28/22/18倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）2023~2027年戰(zhàn)略規(guī)劃實(shí)現(xiàn)情況的不確定性；2）新品推廣不及預(yù)期；3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；4）產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；5）原材料價(jià)格超預(yù)期上行；6）食品安全問題。