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堅持鮮戰(zhàn)略，維持“增持”評級
　　新乳業(yè)2023H1營收52.98億元，同比增10.84%，歸母凈利2.37億元，同比增25.14%；2023Q2營收27.77億元，同比增12.72%；歸母凈利1.76億元，同比增20.54%。由于短期費用投放增加，我們下調(diào)2023-2025年盈利預測，預計2023-2025年凈利為5.0、6.2、8.1億元（前次為5.2、6.5、8.7億元），EPS為0.58、0.72、0.94元，當前股價對應PE為25.0、20.1、15.4倍，公司堅持鮮戰(zhàn)略，盈利能力持續(xù)提升，維持“增持”評級。
　　核心業(yè)務持續(xù)發(fā)力，低溫穩(wěn)步增長
　?。?）從產(chǎn)品看：2023H1液體乳營收同比增12.31%，其中鮮奶產(chǎn)品同比增長超10%，唯品增長超30%；奶粉營收同比增17.7%。新品表現(xiàn)良好，收入貢獻保持在10%左右。（2）從渠道看：2023H1電商渠道快速增長，營收同比增35.71%。（3）從地區(qū)看：2023H1西南、華東、西北營收同比分別增6.71%、21.42%、2.38%。展望2023H2，產(chǎn)品持續(xù)推新升級、多渠道布局、渠道下沉與新渠道開拓并舉，公司營收仍可穩(wěn)步增長。長期看，公司五年規(guī)劃清晰，未來以內(nèi)生增長為主，并購為輔，具體來看：（1）持續(xù)做強低溫鮮奶及特色酸奶，產(chǎn)品結(jié)構進一步升級；（2）建設D2C渠道，占比持續(xù)提升。
　　凈利率提升主因毛利率提升
　　2023Q2公司凈利率同比增0.61pct至6.61%，主因毛利率上升。毛利率同比上升2.6pct至28.8%，毛利率上升主因：（1）原奶價格下行；（2）產(chǎn)品結(jié)構及渠道結(jié)構優(yōu)化；（3）供應鏈協(xié)同降本。銷售費用率同比增1.74pct至15.82%，主因品牌投入加大；管理費用率同比降0.88pct至4.26%，主因規(guī)模效應及費用使用效率提升所致。展望2023H2，預計原奶價格仍處于下行周期，產(chǎn)品及渠道結(jié)構持續(xù)升級下預計毛利率可改善；費用使用效率提升、管控加強下預計費率可持續(xù)優(yōu)化，預計公司凈利率可穩(wěn)步提升。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險、市場拓展不及預期、原料價格波動風險等。