>> 國盛證券-新乳業(yè)(002946)鮮奶表現(xiàn)亮眼，盈利持續(xù)提升-230902
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
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| 668KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
符蓉 |
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事件：新乳業(yè)發(fā)布2023年半年度報告。2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入53.0億元，同比+10.8%；歸母凈利潤2.4億元，同比+25.1%；扣非歸母凈利潤2.3億元，同比+60.8%，銷售凈利率4.7%，同比+0.6pcts。2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入27.8億元，同比+12.7%；歸母利潤1.8億元，同比+20.5%，扣非歸母凈利潤1.5億元，同比+43.2%。
收入端：鮮奶表現(xiàn)亮眼，唯品延續(xù)高增。1）分產品：2023H1液體乳、奶粉/其他收入分別為48.2/0.4/4.4億元，增速分別為+12.3%/+17.7%/-3.5%。2023年5月，公司推出新的五年戰(zhàn)略規(guī)劃，明確將“做大做強核心業(yè)務，提升企業(yè)價值，五年實現(xiàn)凈利率倍增”作為新的五年奮斗目標，上半年公司鮮奶同比增長超過10%，市場占有率基本保持穩(wěn)定，其中以低溫高端乳制品為主的唯品乳業(yè)整體營收同比增長超過30%，毛利率同比增長超過3pcts，公司“鮮”能力進一步提升。2）分渠道：2023H1經(jīng)銷/直銷模式收入分別為21.4/27.2億，增速分別為-7.0%/+34.4%。其中，電商渠道收入為4.2億元，占整體收入8%，同比+35.7%。DTC業(yè)務方面能力顯著增強，2023H1整體業(yè)務同比+20%。3）分區(qū)域：2023H1西南/華東/華北/西北/其他收入分別為20.1/14.4/4.5/7.8/6.2億元，占比分別為38%/27%/8%/15%/12%，增速分別為+6.7%/+21.4%/+9.4%/+2.4%/+15.1%。從子公司拆解看，四川乳業(yè)/昆明雪蘭/寰美乳業(yè)/青島琴牌/山東唯品營業(yè)收入同比+1%/+9%/+3%/+17%/21%、凈利潤同比+74%/+14%/+19%/+24%/+20%，其中唯品收入和利潤均延續(xù)高增。
盈利端：戰(zhàn)略轉型推進，凈利率持續(xù)提升。2023H1毛利率為28.0%，同比+2.8pcts；銷售凈利率為4.7%，同比+0.6pcts?？鄯莾衾?.3%，同比+1.3pcts。其中銷售費用率和管理費用率分別15.7%、4.3%，同比+1.3pcts、-0.9pcts。其中，2023Q2毛利率28.8%，同比+2.6pcts，銷售凈利率為6.6%，同比+0.6pcts，延續(xù)Q1凈利率提升節(jié)奏，扣非凈利率5.6%，同比+1.2pcts。拆解看，公司利潤率提升主要依托毛利率貢獻，一方面今年原奶價格呈現(xiàn)下行趨勢，另一方面產品結構升級帶來利潤率改善，一年內推出新品占收入比例保持在10%左右。
盈利預測：考慮今年消費復蘇節(jié)奏及公司自身經(jīng)營韌性，我們小幅度調整盈利預測，我們預計2023-2025年收入113.1/129.4/147.6億元（前值117.6/131.9/146.1億元），同比+13.0%/+14.4%/+14.1%，歸母凈利潤4.9/6.7/8.2億元（前值5.1/6.3/7.4億元），同比+37%/+35%/+24%，對應PE 27/20/16倍，維持“增持”評級。
風險提示：食品安全風險、原材料價格波動、渠道競爭加劇。
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