>> 長江證券-新乳業(yè)(002946)2023年半年報點評：唯品引領產品升級，盈利改善彈性凸顯-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 488KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董思遠，徐爽 |
| 下載權限： |
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事件描述
新乳業(yè)2023H1實現(xiàn)營業(yè)總收入52.98億元（+10.84%），歸母凈利潤2.37億元（+25.14%），扣非凈利潤2.3億元（+60.83%）。單看23Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入27.77億元（+12.72%），歸母凈利潤1.76億元（+20.54%），扣非凈利潤1.55億元（+43.2%）。
事件評論
唯品引領鮮奶增長，DTC渠道持續(xù)滲透。分產品看23H1營收及增長，液體乳48.18億元(+12.31%)，奶粉0.41億元(+17.7%)，其他產品4.39億元(-3.54%)，23Q2公司的主營業(yè)務收入環(huán)比加速。上半年，公司的鮮奶同比增長超10%（其中，以低溫高端乳制品為主的唯品乳業(yè)營收增長超30%，毛利率提升超3pct），公司持續(xù)強化新品迭代，一年內推出的新品占比保持在10%左右。分區(qū)域看23H1營收及增長，華東14.36億元(+21.42%)，華北4.46億元(+9.4%)，西北7.78億元(+2.38%)，西南20.13億元(+6.71%)，其他區(qū)域6.25億元(+15.07%)。上半年華東地區(qū)增長較快，一方面系唯品的實現(xiàn)較快增長，此外也系白帝、雙喜的恢復表現(xiàn)較好。公司持續(xù)強化DTC類渠道，依托“鮮活go”優(yōu)化配送服務，提升運營效率、用戶體驗；推動形象店加盟合作；遠場電商打造具有區(qū)域、產品特色店鋪；自主征訂推廣自助取奶機業(yè)務，通過端到端服務為用戶生態(tài)的建立打下了堅實基礎。綜合看，公司23H1的DTC渠道營收增長也達到20%，直銷渠道增長34%。
成本下行、結構優(yōu)化驅動盈利能力改善。2023H1公司歸母凈利率提升0.51pct至4.47%，毛利率+2.84pct至27.97%，期間費用率+0.61pct至21.96%，細項變動：銷售（+1.33pct）、管理（-0.86pct）、研發(fā)（+0.04pct）、財務（+0.11pct）、稅金及附加（+0.02pct）。單看23Q2，公司的歸母凈利率提升0.41pct至6.32%，毛利率+2.6pct至28.8%，期間費用率+0.92pct至21.94%，其中細項變動：銷售（+1.74pct）、管理（-0.88pct）、研發(fā)（+0.01pct）、財務（+0.04pct）、稅金及附加（+0.01pct）。2023H1公司的乳制品銷量達53.83萬噸，增長11.33%；綜合單噸售價9027元/噸，增長0.92%；綜合單噸成本6378元/噸，下降2.82%。噸價提升主要系產品結構優(yōu)化以及渠道直達比例提升，而原奶成本的下行也使得噸成本下降較多，致毛利率提升顯著。凈利率的改善不及毛利率，一方面系DTC渠道開拓伴隨了更多的費用投入，同時公司在疫情后增加了廣宣支出；另一方面也系23H1上游關聯(lián)牧業(yè)牛只淘汰及長期資產處置相關虧損較多。
2023年公司再次聚焦“鮮立方”核心戰(zhàn)略，并做出了適應新發(fā)展階段的調整：從外延式增長轉向聚焦內生，從收入擴張驅動轉向盈利改善優(yōu)先，從增強區(qū)域覆蓋轉向深度滲透、消費者直達，聚焦發(fā)力DTC等渠道模式。23H1公司業(yè)績改善顯著，全年收入增長雙位數(shù)，盈利能力提升的目標可期，并有望開啟中長期的業(yè)績加速期。預計公司2023/2024年EPS分別為0.59/0.73元，對應PE估值25/20倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、需求恢復較慢風險；
2、行業(yè)競爭進一步加劇風險；
3、部分原材料價格繼續(xù)上行風險等。
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