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事件：公司發(fā)布 2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53億元，同比增長(zhǎng)10.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比增長(zhǎng)25.1%，扣非后歸母凈利潤(rùn)2.3億元，同比增長(zhǎng)60.8%。2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.8億元，同比增長(zhǎng)12.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比增長(zhǎng)20.5%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)43.2%。
　　唯品引領(lǐng)高端化升級(jí)，DTC能力增強(qiáng)。1、分產(chǎn)品看，上半年液體乳、奶粉分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.2億元（+12.3%）、4102萬(wàn)元（+17.7%）。其中，鮮奶同比增長(zhǎng)10%，定位高端的唯品乳業(yè)增速超過(guò)30%，毛利率提升超過(guò)3pp。不斷推動(dòng)產(chǎn)品迭代創(chuàng)新，一年內(nèi)推出的新品收入占比保持約10%。2、分渠道看，上半年經(jīng)銷(xiāo)、直營(yíng)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.4億元（-7%）、27.2億元（+34.4%）。其中DTC業(yè)務(wù)增長(zhǎng)20%，業(yè)務(wù)能力不斷增強(qiáng)。升級(jí)“鮮活go”平臺(tái)，整合全域數(shù)字化用戶(hù)，從而實(shí)現(xiàn)品牌營(yíng)銷(xiāo)的精準(zhǔn)觸達(dá)，2023H1末數(shù)字化用戶(hù)達(dá)1600萬(wàn)。
　　利潤(rùn)彈性?xún)冬F(xiàn)，23Q2盈利能力創(chuàng)新高。1、上半年整體毛利率28%，同比提升2.8pp，主要由于原奶價(jià)格下降、直銷(xiāo)模式占比提高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2、費(fèi)用率方面，銷(xiāo)售費(fèi)用率15.7%，同比增加1.3pp，主要由于產(chǎn)品促銷(xiāo)力度及廣宣費(fèi)用增加。管理費(fèi)用率4.3%，同比下降0.9pp。研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.4%、1.5%，基本保持穩(wěn)定。3、此外，由于牛只淘汰及長(zhǎng)期資產(chǎn)處置，上半年實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)處置損失3257萬(wàn)元，凈利率增幅不及毛利率，同比提升0.6pp至4.6%。2023Q2凈利率達(dá)6.6%，盈利能力創(chuàng)歷史新高。
　　戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。公司發(fā)布2023-2027年戰(zhàn)略規(guī)劃，將力爭(zhēng)收入復(fù)合雙位數(shù)增長(zhǎng)，凈利率翻倍，以?xún)?nèi)生增長(zhǎng)為主、外延并購(gòu)為輔，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。1）產(chǎn)品端：以鮮立方戰(zhàn)略為核心，低溫鮮奶、低溫酸奶為重點(diǎn)品類(lèi)，推動(dòng)高端鮮奶未來(lái)五年復(fù)合增速不低于20%，通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新帶動(dòng)低溫特色酸奶增長(zhǎng)，力爭(zhēng)未來(lái)五年新品復(fù)合增速超過(guò)10%。2）渠道端：以DTC業(yè)務(wù)作為渠道增長(zhǎng)第一引擎，2027年收入占比目標(biāo)30%，數(shù)字化用戶(hù)目標(biāo)達(dá)5000萬(wàn)人。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.0億元、6.5億元、8.3億元，EPS分別為0.58元、0.75元、0.95元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為26倍、20倍、16倍?？紤]到公司高端化趨勢(shì)明確、未來(lái)凈利率提升較快，給予公司2024年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.75元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原奶價(jià)格大幅波動(dòng)；高端化升級(jí)不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。