>> 浙商證券-新乳業(yè)(002946)更新報告：多措并舉實現超越行業(yè)大盤的增長，盈利彈性有序釋放-231006
| 上傳日期： |
2023/10/7 |
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| 975KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊驥,孫天一 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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事件
?。?）23Q2營業(yè)收入27.8億元(+12.7%)，歸母凈利潤1.8億元(+20.5%)，扣非歸母凈利潤1.5億元(+43.2%），毛利率28.8%(+2.6pct)，凈利率6.6%（+0.6pct）。
（2）23H1營業(yè)收入53.0億元（+10.8%），歸母凈利潤2.4億元（+25.1%），扣非歸母凈利潤2.3億元(+60.8%)，毛利率28.0%(+2.8pct)，凈利率4.6%（+0.6pct）。
投資要點
收入穩(wěn)健，實現超越行業(yè)大盤的增長：23H1收入增速10.8%，23Q2收入增速12.7%，23H1液體乳收入增速12.3%
分產品：23H1液體乳/奶粉/其他分別實現收入48.2/0.4/4.4億元，同比+12.3%/+17.7%/-3.5%。
分地區(qū)：23H1華東/華北/西北/西南/其他區(qū)域分別實現14.4/4.5/7.8/20.1/6.2億元，同比+21.4%/+9.4%/+2.4%/+6.7%/+15.1%。
業(yè)績亮眼，銷售費用率如期提升，管理費用率如期優(yōu)化：23Q2收入穩(wěn)健增長+凈利率同比提0.6pct下，扣非歸母凈利潤超預期同增43%
23Q2費用拆分：23Q2銷售費用率15.8%（+1.7pct）；管理費用率4.3%（-0.9pct）；研發(fā)費用率0.4%（+0.0 pct）；財務費用率1.4%（+0.0 pct）。
23H1費用拆分：23H1銷售費用率15.7%（+1.3pct）；管理費用率4.3%（-0.9pct）；研發(fā)費用率0.4%（+0.0pct）；財務費用率1.5%（+0.1pct）。
深化“鮮立方”戰(zhàn)略，持續(xù)產品創(chuàng)新升級，從產品和服務維度逐步落地五年規(guī)劃
?。?）“鮮”能力進一步提升：23H1公司鮮奶收入同增超10%，市場占有率基本保持穩(wěn)定；23H1以低溫高端乳制品為主的唯品乳業(yè)整體營收同增超30%，毛利率同增3pct；
?。?）新品持續(xù)迭代：一年內推出的新品收入占比保持在10%左右；
?。?）D2C業(yè)務能力顯著增強：23H1公司DTC業(yè)務整體營收同比增長20%。
投資建議
我們認為，23Q2收入雙位數增長和利潤率提升預期如期兌現，在需求偏弱+原奶供給多等行業(yè)環(huán)境下凸顯成長性，實現了超越行業(yè)大盤的增長。我們認為，公司通過產品結構優(yōu)化+降本增效實現中期業(yè)績改善的思路清晰、規(guī)劃詳細。中期維度內，凈利率彈性或將有序釋放。
盈利預測與估值：
預計2023-2025年收入分別為113.01、126.98、141.16億元，同增12.9%、12.4%、11.2%；歸母凈利潤分別為5.06、6.59、7.85億元，同增39.9%、30.3%、19.1%。9月28日收盤價對應PE分別為24.63、18.91、15.87倍。維持增持評級。
風險提示：
原材料價格波動；食品安全；行業(yè)競爭風險加劇
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