>> 銀河證券-新乳業(yè)(002946)2023年三季度業(yè)績點(diǎn)評：主業(yè)穩(wěn)健增長，扣非利潤高增-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉光意 |
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事件：10月30日，公司發(fā)布公告，2023年前三季度，營收81.9億元（同比+9.5%，下同），歸母凈利潤3.8億元（+22.8%），扣非歸母凈利潤3.9億元（+58.1%）；23Q3，營收29億元（+7.3%），歸母凈利潤1.4億元（+19.1%），扣非歸母凈利潤1.6億元（+54.4%）。
差異化渠道紅利疊加低溫高端產(chǎn)品勢能推動主業(yè)穩(wěn)健增長。23Q3報表端收入增速環(huán)比放緩主要受供應(yīng)鏈等其他業(yè)務(wù)影響，實際上乳品主業(yè)收入維持穩(wěn)健增長。分產(chǎn)品看，高品質(zhì)鮮奶符合消費(fèi)分級趨勢下消費(fèi)者對健康產(chǎn)品的追求，公司鮮奶品類保持較快增長，24小時系列、今日鮮奶鋪實現(xiàn)高增，并且高端化產(chǎn)品表現(xiàn)更優(yōu)。分子公司看，華東地區(qū)及雪蘭、南山、華西等實現(xiàn)較快增長，并且盈利能力亦有改善。分渠道看，現(xiàn)磨咖啡、DTC渠道紅利持續(xù)釋放，且差異化渠道受液奶促銷沖擊相對較小。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+成本壓力減弱，扣非凈利率同比顯著提升。歸母凈利率：23Q3為5%，同比+0.5pcts，剔除資產(chǎn)處置損失（淘汰奶牛）等因素后，23Q3扣非歸母凈利率同比+1.7pcts。具體拆分，毛利率：23Q3為26.4%，同比+2.2pcts，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與原奶成本下降。銷售費(fèi)用率：23Q3為14%，同比+0.4pcts，主要系公司加大品牌推廣力度，如9月鮮奶鋪與永樂宮聯(lián)名，進(jìn)行國潮營銷創(chuàng)新，但環(huán)比Q2下降，主要系減小促銷力度。管理費(fèi)用率：23Q3為4.2%，同比+0.1pcts，主要?dú)w因于規(guī)模效應(yīng)與數(shù)字化帶來內(nèi)部效率提升。
結(jié)構(gòu)升級+差異化競爭+內(nèi)部提效，“鮮戰(zhàn)略”下盈利能力持續(xù)提升。短期看，預(yù)計23Q4業(yè)績延續(xù)較快增長，主要系：1）差異化品類疊加渠道紅利仍存，推動收入端穩(wěn)健增長；2）鮮奶、高端奶占比提升，疊加原奶、包材價格高位回落，公司毛利率有望改善；3）供應(yīng)鏈+數(shù)字化+管理提效，推動管理費(fèi)用率下降。長期看，預(yù)計行業(yè)未來趨勢為低溫奶與常溫奶并存，公司將憑借內(nèi)部整合提效+多品牌戰(zhàn)略+產(chǎn)品創(chuàng)新等多項優(yōu)勢享受低溫品類紅利。
投資建議：預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為4.4/6.3/8.1億元，同比+22.7%/42.0%/28.3%，EPS為0.51/0.73/0.93元，PE為26/18/14X?？紤]到公司業(yè)績表現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，并且PE處于歷史底部區(qū)間，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：競爭超預(yù)期的風(fēng)險，需求下滑的風(fēng)險，食品安全風(fēng)險。
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