>> 廣發(fā)證券-新乳業(yè)(002946)主業(yè)增長穩(wěn)健，看好利潤率逐步提升-231106
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
大小： |
925KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王永鋒,劉景瑜,高鴻 |
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23Q3主業(yè)穩(wěn)健增長，利潤率持續(xù)提升。新乳業(yè)發(fā)布23年三季報，前三季度收入81.94億元，同比+9.55%；23Q3收入28.96億元，同比+7.25%。23Q3公司收入略低于預期，主要是代工、飼料等業(yè)務同比下滑。根據(jù)公司調(diào)研公告，Q3公司主業(yè)維持10%+增長，符合預期，預計低溫鮮奶延續(xù)較快增長，高端產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼；渠道方面，D2C業(yè)務持續(xù)擴張，帶動渠道結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。業(yè)績層面：公司23年前三季度歸母凈利潤3.81億元，同比+22.78%；23Q3歸母凈利潤1.44億元，同比+19.08%。剔除資產(chǎn)處置、公允價值變動損失影響后Q3扣非后凈利潤1.62億元，同比+54.39%，延續(xù)高增長，主要得益于原奶成本下降和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。23Q3公司毛利率26.43%，同比+2.17pct?，F(xiàn)金流：23年前三季度公司銷售收現(xiàn)89.31億元，同比+8.48%；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比+71.19%。截止Q3合同負債3.17億元，同比+81.35%。
未來5年戰(zhàn)略規(guī)劃目標明確，看好利潤率提升空間。23年5月，公司發(fā)布《2023-2027年戰(zhàn)略規(guī)劃》，提出23-27年收入復合10%+增長、凈利率翻倍。收入方面：公司發(fā)力差異化低溫產(chǎn)品和D2C渠道，看好收入端延續(xù)10%+增長。利潤方面：23年以來利潤率提升兌現(xiàn)較好。未來公司持續(xù)推動產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望帶動毛利率改善；同時隨著自身經(jīng)營效率和營運能力有望提升，公司管理和財務費用率有望逐步下降，共同推動整體盈利能力逐步提升。
盈利預測與投資建議。預計23-25年公司收入為109.88/126.03/143.96億元，同比+9.81%/+14.69%/+14.23%；歸母凈利潤4.56/6.33/7.60億元，同比+26.07%/+38.85%/+20.02%，對應23-25年PE估值分別為25/18/15倍。參考可比公司，給予公司24年20倍PE估值，對應合理價值為14.62元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示。渠道擴張不及預期；原材料成本上漲風險；食品安全風險
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