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事件：
　　2024年4月25日，公司發(fā)布了2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.64億元，同比+23%；歸母凈利潤2.16億元，同比+1175%；基本每股收益0.14元。其中23Q4公司實(shí)現(xiàn)營收13.85億元，同比+64%，環(huán)比4%；歸母凈利潤0.58億元，同比+1083%，環(huán)比-43%。
　　2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.43億元，同比+38%，環(huán)比+4%；歸母凈利潤1.53億元，同比+1271%，環(huán)比+164%。
　　泰國工廠放量疊加成本下滑，23年公司凈利實(shí)現(xiàn)同比大增
　　23年公司凈利同比大增，主要得益于國內(nèi)外需求逐步恢復(fù)及原材料價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)回落。23年海外市場(chǎng)消費(fèi)降級(jí)背景下，公司泰國工廠訂單持續(xù)處于供不應(yīng)求狀態(tài)，23年泰國工廠凈利潤同比增長153%至5.96億元。公司全年輪胎銷量1186萬條，同比增長39%。受益于規(guī)模效應(yīng)和成本降低，公司盈利能力顯著提升，23年毛利率/凈利率分別同比+5.2pct/+3.9pct至15.7%/4.3%。
　　23Q4公司收入和利潤環(huán)比下滑，主要受產(chǎn)品價(jià)格小幅下降、原材料采購價(jià)格上漲和匯兌損益的影響。23Q4公司輪胎價(jià)格環(huán)比下滑0.42%，天然橡膠/合成膠/炭黑/鋼簾線采購價(jià)格環(huán)比分別+8%/7%/+13%/-1%，導(dǎo)致凈利率環(huán)比下滑2.8pct至4.2%。
　　24Q1凈利創(chuàng)新高，海外雙基地持續(xù)發(fā)力
　　24Q1公司海外訂單持續(xù)旺盛，實(shí)現(xiàn)銷量375萬條，同/環(huán)比增長51%/27%，疊加Q1有部分匯兌收益，致Q1凈利率環(huán)比提升6.4pct至10.6%。展望未來，公司海外雙基地將持續(xù)發(fā)力，柬埔寨一期產(chǎn)能持續(xù)爬坡，24年有望全面達(dá)產(chǎn)；泰國二期、柬埔寨二期項(xiàng)目陸續(xù)動(dòng)工開建，有望在24-25年逐步投產(chǎn)。在建項(xiàng)目投產(chǎn)后公司將擁有年產(chǎn)3250萬條半鋼胎、585萬條全鋼胎和10萬條非公路輪胎產(chǎn)能。同時(shí)，公司將進(jìn)一步推動(dòng)海外生產(chǎn)基地的選址建設(shè)，進(jìn)一步提高公司國際競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為78/110/121億元，同比增速分別為53%/41%/10%，歸母凈利潤分別為6.3/10.2/12.2億元，同比增速分別為191%/63%/20%，EPS分別為0.40/0.64/0.77元/股。鑒于公司海外布局加速疊加國內(nèi)工廠減虧，并參照可比公司估值，我們給予公司2024年19倍PE，目標(biāo)價(jià)7.5元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在建/擬建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；海外基地受雙反制裁的風(fēng)險(xiǎn)。