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持續(xù)國(guó)際化布局的民族輪胎領(lǐng)軍企業(yè)
　　持續(xù)國(guó)際化布局的民族輪胎領(lǐng)軍企業(yè)，海外基地持續(xù)放量，公司前三季度業(yè)績(jī)創(chuàng)同期歷史新高。通用股份于2016年上市，此后借助資本市場(chǎng)開(kāi)始國(guó)際化布局，2018年以來(lái)先后布局泰國(guó)與柬埔寨基地，當(dāng)前已實(shí)現(xiàn)中國(guó)、泰國(guó)、柬埔寨三基地布局。隨著公司海外基地持續(xù)放量，疊加輪胎景氣度修復(fù)，公司23年前三季度銷量同比大增，業(yè)績(jī)顯著修復(fù)，創(chuàng)同期歷史新高。
　　需求向好，輪胎高景氣有望持續(xù)
　　全球輪胎市場(chǎng)萬(wàn)億規(guī)模，需求具有一定韌性。根據(jù)美國(guó)《商業(yè)輪胎》，2022年全球輪胎總銷售額為1868億美元，在2021年增長(zhǎng)17.3%基礎(chǔ)上，22年繼續(xù)增長(zhǎng)5.25%，全球輪胎需求持續(xù)修復(fù)。23年以來(lái)，隨著海運(yùn)費(fèi)回歸常態(tài)，海外庫(kù)存去化，輪胎需求逐步修復(fù)。根據(jù)米其林，23年乘用及輕卡胎需求恢復(fù)較好，1-11月全球配套市場(chǎng)同比增加7%，替換市場(chǎng)持平；卡車胎需求仍有所承壓，1-11月全球（除中國(guó)）配套市場(chǎng)同比增加1%，替換市場(chǎng)同比降6%。當(dāng)前乘用胎需求依然旺盛，疊加海運(yùn)費(fèi)回歸常態(tài)、原材料價(jià)格指數(shù)同比回落背景下，我們認(rèn)為輪胎行業(yè)高景氣有望持續(xù)。
　　海外國(guó)內(nèi)共振，公司有望步入高速發(fā)展期
　　公司海外基地放量，業(yè)績(jī)高增。公司泰國(guó)基地21、22年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.34億元、2.35億元，同比增54%、76%，23H1泰國(guó)基地凈利潤(rùn)1.96億元，同比繼續(xù)增加44%。公司持續(xù)加碼海外產(chǎn)能，23年8月、12月先后公告擬擴(kuò)建泰國(guó)二期及柬埔寨二期，若上述項(xiàng)目落地公司海外將新增950萬(wàn)條半鋼和125萬(wàn)條全鋼產(chǎn)能。公司未來(lái)海外基地新增產(chǎn)能豐富，根據(jù)我們測(cè)算，若海外規(guī)劃產(chǎn)能全面達(dá)產(chǎn)，未來(lái)海外利潤(rùn)有望達(dá)13億元。近年公司海外利潤(rùn)高增，但總體利潤(rùn)仍有所承壓，主要系國(guó)內(nèi)基地拖累。據(jù)公司公告，21年末公司國(guó)內(nèi)全鋼胎產(chǎn)能利用率僅65.37%，產(chǎn)能利用率較低拖累公司盈利能力，公司擬將部分全鋼產(chǎn)能技改為10萬(wàn)條工程胎以及600萬(wàn)條半鋼胎產(chǎn)能以優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，改善盈利能力。隨著海外新產(chǎn)能逐步釋放，疊加國(guó)內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，我們認(rèn)為公司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)期。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司海外基地持續(xù)放量，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，未來(lái)有望步入高速增長(zhǎng)期。預(yù)計(jì)23-25年公司營(yíng)收分別為51.30、69.07、86.27億元，同比增24.49%、34.65%、24.91%，歸母凈利潤(rùn)分別為2.41、4.68、6.48億元，同比增1318.06%、94.50%、38.56%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為29.41、15.12、10.91，首次覆蓋，給與“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，海運(yùn)費(fèi)及原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；國(guó)際貿(mào)易摩擦；匯率波動(dòng)