>> 民生證券-三全食品(002216)2023年年報及2024年一季報點評：短期收入承壓，期待改革成效-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 857KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王言海,張玲玉 |
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事件：公司發(fā)布2023年年報及2024年一季報點評，23年實現(xiàn)營收70.56億元，同比-5.09%；歸母凈利潤7.49億元，同比-6.55%；扣非凈利潤6.46億元，同比-8.95%。單季度看，23Q4實現(xiàn)營收16.41億元，同比-21.83%；歸母凈利潤1.97億元，同比-28.63%；扣非凈利潤1.62億元，同比-38.76%。24Q1實現(xiàn)營收22.54億元，同比-5.01%；歸母凈利潤2.30億元，同比-17.76%；扣非凈利潤1.97億元，同比-18.04%。23年公司擬全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.00元（含稅），本次利潤分配4.40億元，占歸母凈利潤58.66%。
傳統(tǒng)面米承壓，B端持續(xù)開拓。分市場：23年餐飲市場收入14.30億元，同比+17.93%，B端持續(xù)開拓，預計大B端增速高于小B；零售創(chuàng)新市場收入56.26億元，同比-9.58%，主因同期基數(shù)偏高疊加本年度零售市場消費力復蘇較緩。分產(chǎn)品：23年速凍面米收入58.29億元，同比-9.46%，預計傳統(tǒng)品類水餃、湯圓等除受春節(jié)跨期影響外，行業(yè)同質(zhì)化競爭、商超分流下營收同比下滑，預計新品、次新品增長較快；速凍調(diào)制收入10.76億元，同比+28.44%，冷藏及短保收入1.0億元，同比-8.29%。分渠道：23年經(jīng)銷/直營收入分別55.18/12.54億元，同比-2.25%/-18.87%，直營渠道主要受商超經(jīng)營影響同比下滑；直營電商收入2.29億元，同比+20.71%，23年線上主打單品“生水餃”銷售額破億，產(chǎn)品與線上渠道匹配度提升下線上持續(xù)放量。
毛利承壓拖累盈利，23年/24Q1扣非凈利率同比-0.39/-1.39pcts。23年/23Q4公司毛利率分布25.84%/22.76%，同比-2.23/-4.05pcts，預計毛利下滑主因：1）大盤略有下滑下固定成本攤薄有限，2）行業(yè)競爭下渠道投入加大（價格折扣），3）水餃湯圓等占比下降；24Q1毛利率同比-1.68pcts至26.60%。費用端，23年銷售/管理費用率11.48%/2.30%，同比-0.41/-0.64pcts，零售端促銷物料和促銷人員投入持續(xù)精準化；24Q1銷售/管理費用率12.23%/1.87%，同比-0.38/-0.18pcts。23年實現(xiàn)扣非凈利率9.15%，同比-0.39pcts；24Q1實現(xiàn)扣非凈利率8.76%，同比-1.39pcts。
經(jīng)營改革有序推進，期待成效顯現(xiàn)。產(chǎn)品端傳統(tǒng)面米穩(wěn)健經(jīng)營，持續(xù)發(fā)力創(chuàng)新產(chǎn)品；渠道端改革調(diào)整組織架構(gòu)，直營渠道穩(wěn)存量控費提效，發(fā)力電商等新渠，餐飲渠道跟進現(xiàn)有大客戶、拓展泛區(qū)域化連鎖客戶，產(chǎn)品渠道匹配下有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
投資建議：預計2024-2026年營收分別為72.2/74.7/77.9億元，同比+2.3%/3.5%/4.2%；歸母凈利潤為7.6/7.8/8.1億元，同比+1.2%/2.7%/4.4%，當前股價對應P/E分別為14/14/13倍，維持“推薦”評級。
風險提示：產(chǎn)品推新不及預期，渠道拓展不及預期，原材料價格大幅上行，行業(yè)競爭加劇。
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