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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收54.15億元，同比+1.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.52億元，同比+5.05%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.84億元，同比+8.74%。單季度來看，23Q3實(shí)現(xiàn)營收15.60億元，同比+3.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.15億元，同比+22.05%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.02億元，同比+20.91%。
　　 Q3營收環(huán)比提速，餐飲渠道持續(xù)修復(fù)。23Q1-3實(shí)現(xiàn)營收54.15億元，同比+1.5%；單Q3實(shí)現(xiàn)營收15.60億元，同比+3.03%（23Q1/Q2收入同比+1.3%/+0.3%），公司收入端穩(wěn)健增長(zhǎng)，單Q3環(huán)比提速。分市場(chǎng)看，前三季度餐飲市場(chǎng)收入同比增幅20%以上，延續(xù)餐飲場(chǎng)景強(qiáng)勢(shì)修復(fù)的快速增長(zhǎng)趨勢(shì)；零售市場(chǎng)前三季度整體收入水平略有下降，主因同期高基數(shù)疊加本年度零售市場(chǎng)消費(fèi)力復(fù)蘇較緩。分產(chǎn)品看，我們預(yù)計(jì)Q3傳統(tǒng)米面受同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)影響同比有所下滑，創(chuàng)新米面如發(fā)面小籠包、蒸煎餃、地瓜丸、燒麥、糍粑等新品、次新品延續(xù)良好表現(xiàn)；調(diào)理制品同比預(yù)計(jì)延續(xù)高增速，預(yù)制食材、微波系列及空氣炸鍋系列增速亮眼。渠道方面，Q3直營渠道預(yù)計(jì)受商超經(jīng)營影響同比下滑；電商渠道預(yù)計(jì)進(jìn)一步放量，23年引入新團(tuán)隊(duì)后持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品與線上渠道匹配度，后續(xù)有望保持持續(xù)放量趨勢(shì)。
　　銷售費(fèi)用率顯著優(yōu)化，Q3扣非凈利率同比+1pcts。23Q1-3/23Q3公司毛利率分別為26.8%/24.6%，同比-1.8/-0.7pcts，我們預(yù)計(jì)成本端Q3面粉、油脂等原材料價(jià)格有所回落，但毛利偏高的水餃營收增速放緩，疊加公司Q3試點(diǎn)促銷等導(dǎo)致單Q3毛利率下滑。費(fèi)用端，23Q3銷售費(fèi)用率為12.9%，同比2.9pcts，主因：1）直營渠道減量控費(fèi)，有效減虧；2）線下渠道廣告、促銷物料及人員精準(zhǔn)科學(xué)投放；管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.9%/0.45%/-0.06%，同比+0.02/-0.20/+0.1pcts，同比基本持平。23Q3錄得扣非歸母凈利率6.6%，同比+1.0pcts。經(jīng)營改革有序推進(jìn)，期待成效顯現(xiàn)。產(chǎn)品端傳統(tǒng)米面穩(wěn)健經(jīng)營，持續(xù)發(fā)力創(chuàng)新產(chǎn)品；渠道端改革細(xì)分調(diào)整組織架構(gòu)，直營渠道穩(wěn)定存量市場(chǎng)控費(fèi)提效，電商、新業(yè)態(tài)重新構(gòu)建團(tuán)隊(duì)發(fā)力新渠，餐飲渠道跟進(jìn)現(xiàn)有大客戶、拓展泛區(qū)域化連鎖客戶推動(dòng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，未來產(chǎn)品渠道精準(zhǔn)匹配下有望進(jìn)一步釋放增長(zhǎng)動(dòng)能。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023~2025年?duì)I收分別為76/81/88億元，同比+1.8%/7.1%/8.9%；歸母凈利潤為8.3/8.8/9.9億元，同比+3.1%/6.5%/12.8%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為15/15/13倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推新不及預(yù)期，渠道拓展不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇