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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布中報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營收38.55億元/+0.89% yoy，歸母凈利潤4.37億元/+1.32% yoy，扣非歸母凈利潤3.82億元/+5.88% yoy；單23Q2實(shí)現(xiàn)營收14.82億元/+0.26% yoy，歸母凈利潤1.58億元/-7.45% yoy，扣非歸母凈利潤1.41億元/+17.09% yoy。
　　 C端受高基數(shù)影響，B端復(fù)蘇增長，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。受去年同期尤其是3-5月居家消費(fèi)高基數(shù)影響，以及今年端午節(jié)相對滯后導(dǎo)致部分粽子類產(chǎn)品收入延后至Q3確認(rèn)，23Q1/Q2收入端同比持平。分產(chǎn)品看，23H1速凍面米/速凍調(diào)制（涮烤等新產(chǎn)品）/冷藏及短保/其他業(yè)務(wù)收入分別為33.33/4.55/0.39/0.27億元，分別同比3%/+39%/-5%/-10%，其中湯圓水餃粽子/創(chuàng)新類面米產(chǎn)品收入分別為22.35/10.99億元，分別同比-9%/+13%；分場景看，23H1零售及創(chuàng)新市場/餐飲市場收入分別為32.25/6.29億元，分別同比-2%/+20%，主要由于C端居家消費(fèi)高基數(shù)和餐飲需求復(fù)蘇；分渠道看，23H1經(jīng)銷/直營/直營電商收入分別為29.69/7.50/1.08億元，分別同比+12%/-28%/+2%；截至23H1經(jīng)銷商數(shù)量為4502個(gè)，較22年末減少421個(gè)，主要由于渠道質(zhì)量優(yōu)化、整合經(jīng)銷商。
　　盈利能力保持高位，費(fèi)用優(yōu)化效果良好。23Q2毛利率26.67%/-1.39pct yoy，主要是消化高價(jià)庫存原材料的影響所致，銷售費(fèi)用率分別為10.00%/-1.15pct yoy，主要得益于渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、運(yùn)營效率提升，管理費(fèi)用率3.78%/-0.52pct yoy，主要得益于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷金額減少；23Q2毛銷差16.66%/-0.24pct yoy，歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別為10.63%/9.51%，分別同比-0.89pct/+1.37pct。
　　持續(xù)提升產(chǎn)品渠道適配度，加大餐飲市場開拓力度。產(chǎn)品端新品次新品保持較快增長，上半年油條、手抓餅、小籠包、餛飩等產(chǎn)品為代表的新式點(diǎn)心及面點(diǎn)市場反饋良好，以肉類預(yù)制食材、火鍋料等為主的速凍調(diào)制食品品類保持快速增長。渠道端加大力度深耕餐飲市場，小B端加大團(tuán)餐及鄉(xiāng)廚經(jīng)銷商的開發(fā)與扶持力度，大B端圍繞各場景頭部客戶持續(xù)擴(kuò)品類。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　考慮到C端居家消費(fèi)基數(shù)較高，費(fèi)用優(yōu)化效果良好，以及B端占比提升帶來的結(jié)構(gòu)變化，我們小幅調(diào)低23-24年收入和毛利率假設(shè)，并調(diào)低銷售和管理費(fèi)用率假設(shè)，預(yù)測公司23-25年EPS為0.99/1.08/1.21元（此前23-24年為0.95/1.06元），根據(jù)可比公司24年19倍PE對應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.52元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新品表現(xiàn)不及預(yù)期；渠道改革不及預(yù)期；食品安全事件；原材料漲價(jià)等。