>> 華泰證券-三全食品(002216)營收短期承壓，期待改革成效顯現(xiàn)-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月 |
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23Q2營收短期承壓，期待改革成效顯現(xiàn)
23H1公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非凈利38.5/4.4/3.8億元，同比+0.9%/+1.3%/+5.9%；23Q2收入/歸母凈利/扣非凈利14.8/1.6/1.4億元，同比+0.3%/-7.5%/+17.1%，扣非凈利潤表現(xiàn)亮眼。23Q2收入持平微增，主因去年同期疫情影響下、C端速凍消費(fèi)需求大幅增加致基數(shù)較高，但23Q2公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品品類創(chuàng)新，在新場景打造和新渠道布局方面持續(xù)發(fā)力，餐飲端開拓亦有較好的表現(xiàn)。利潤端，剔除政府補(bǔ)貼的時間性差異影響，23Q2公司扣非凈利率同比+1.4pct至9.5%，盈利能力提振主要系渠道質(zhì)量改善、銷售費(fèi)用率收縮，同時公司積極調(diào)整生產(chǎn)及營銷布局，精細(xì)化管理成效顯著。期待后續(xù)改革成效顯現(xiàn)，預(yù)計23-25年EPS 0.94/1.02/1.11元，參考可比公司23年平均20x PE，給予23年20x PE，目標(biāo)價18.84元，“買入”。
產(chǎn)品持續(xù)聚焦，餐飲渠道布局有序推進(jìn)
產(chǎn)品端，23H1速凍面米/速凍調(diào)理制品/冷藏及短保類營收33.3/4.5/0.4億元，同比-2.6%/+39.1%/-5.3%，公司持續(xù)強(qiáng)化生產(chǎn)效率與研發(fā)投入，提高產(chǎn)品性價比和穩(wěn)定性，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。渠道端，23H1經(jīng)銷/直營/電商渠道營收29.7/7.5/1.1億元，同比+12.3%/-27.8%/+2.3%。23H1零售及創(chuàng)新市場營收32.3億元，同比-2.2%，系去年同期疫情影響下、C端速凍消費(fèi)需求大幅增加致基數(shù)較高；23H1餐飲市場營收6.3億元，同比+20.5%，23Q2同比增長約30%，餐飲市場開拓卓有成效。公司在渠道端加強(qiáng)團(tuán)隊建設(shè)，提高業(yè)務(wù)人員積極性，至23H1末，經(jīng)銷商4502家，較22年末凈減少421家。
精細(xì)化管理進(jìn)一步延續(xù)，23Q2扣非凈利率同比+1.4pct
23H1毛利率同比-2.2pct至27.7%（Q2同比-1.4pct），系消化高價庫存原材料所致；分產(chǎn)品，23H1速凍面米/速凍調(diào)理制品/冷藏及短保類毛利率同比-2.0/-0.9/+8.4pct；分渠道，23H1零售及創(chuàng)新市場/餐飲市場毛利率同比-3.4/+5.4pct。23H1銷售費(fèi)用率同比-1.5pct至11.6%（Q2同比-1.1pct），系渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、運(yùn)營效率提高；23H1管理費(fèi)用率同比-0.3pct至2.7%（Q2同比-0.5pct）；23H1歸母凈利率11.3%，同比持平（Q2同比-0.9pct至10.6%），23H1扣非凈利率同比+0.5pct至9.9%（Q2同比+1.4pct至9.5%）。展望看，公司加大改革力度，渠道劃分細(xì)化，并強(qiáng)化產(chǎn)品與渠道的匹配度。
期待后續(xù)改革成效顯現(xiàn)，維持“買入”評級
考慮公司改革成效顯現(xiàn)仍需要一段時間，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年EPS為0.94/1.02/1.11元（前次1.04/1.17/1.31元），給予23年20x PE，對應(yīng)目標(biāo)價18.84元（前次20.80元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。
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