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2022年公司餐飲渠道&產(chǎn)能釋放短期承壓，但公司渠道優(yōu)化、新品/次新品精準(zhǔn)定位、費(fèi)用管控等舉措成效顯著，支撐全年業(yè)績釋放。預(yù)計(jì)2023年公司將持續(xù)推進(jìn)零售渠道改革、餐飲渠道望持續(xù)恢復(fù)，同時渠道&場景精準(zhǔn)定位下，公司新品/次新品仍具備充足增長潛力，期待持續(xù)改善內(nèi)部管理實(shí)現(xiàn)費(fèi)用優(yōu)化。
　　▍2022年收入/凈利潤同比+7.1%/+36.3%。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入74.3億元、同比+7.1%，歸母凈利潤8.0億元、同比+25.0%，扣非凈利潤7.1億元、同比+28.6%。其中22Q4收入21.0億元、同比+12.6%，歸母凈利潤2.8億元、同比+7.9%，扣非凈利潤2.6億元、同比+9.0%。23Q1公司收入23.7億元、同比+1.3%，歸母凈利潤2.8億元、同比+7.0%，扣非凈利潤2.4億元、同比+0.3%。
　　▍疫情下餐飲渠道增長承壓，新品表現(xiàn)亮眼。分行業(yè)，2022年公司零售及創(chuàng)新/餐飲市場分別收入62.2/12.1億元、同比+7.8%/+3.6%（22H2同比+9.6%/+8.1%），疫情對小B餐飲需求&產(chǎn)能釋放影響較大，公司社會餐飲增長承壓。分產(chǎn)品，2022年公司①速凍面米制品收入64.4億元、同比+6.7%（22H2同比+7.1%），其中湯圓、水餃、粽子收入43.8元、同比+3.9%（22H2同比+4.2%），點(diǎn)心及面點(diǎn)類收入20.6億元、同比+13.2%（22H2同比+12.6%）；②速凍調(diào)制食品收入8.4億元、同比+12.3%（22H2同比+28.6%）；③冷藏短保類收入1.0億元、同比-15.4%（22H2同比-5.1%）。公司傳統(tǒng)品類表現(xiàn)穩(wěn)健，同時鮮食“生”系列、空氣炸鍋系列等新品/次新品定位精準(zhǔn)，表現(xiàn)較為亮眼。分渠道，公司持續(xù)推進(jìn)直營轉(zhuǎn)經(jīng)銷渠道改革，2022年經(jīng)銷/直營/直營電商分別收入56.4/15.5/1.9億元、同比+10.1%/-4.4%/+19.2%（22H2同比+14.3%/-11.2%/+0.3%），公司通過優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，推動經(jīng)銷商減量增質(zhì)，全年凈減少715家經(jīng)銷商。
　　▍22Q4&23Q1成本同比承壓，費(fèi)用優(yōu)化提振利潤。2022年公司毛利率同比+0.9PCT至28.1%（22Q4同比-3.2 PCTs至26.8%），22Q4毛利率下滑主因系原材料成本同比上升。銷售費(fèi)用率同比-1.1PCTs（22Q4同比-3.6 PCTs），銷售人員優(yōu)化&精準(zhǔn)費(fèi)用投放效果明顯。管理費(fèi)用同比+0.1 PCT（22Q4同比+0.8PCT），主要系計(jì)提股權(quán)激勵費(fèi)用1763萬元所致。此外投資凈收益同比+4577萬元（22Q4同比+774萬元），綜合導(dǎo)致2022年公司凈利率同比+1.5 PCTs至10.8%（22Q4同比-0.6 PCT至13.1%）。
　　2023Q1公司成本端仍然承壓，同時持續(xù)優(yōu)化費(fèi)用投放，毛利率同比-2.7 PCTs至28.3%，銷售費(fèi)用率同比-1.8 PCTs，管理費(fèi)用率同比-0.2PCT，此外其他收益/投資凈收益分別同比+2091/+1421萬元，綜合影響下凈利率同比+0.6 PCT。
　　▍渠道持續(xù)優(yōu)化，新品勢能充沛。2022年疫情影響下公司產(chǎn)能釋放&餐飲渠道受限，同時22Q4以來受原材料價格影響成本短期承壓。但全年公司渠道變革、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、新品/次新品推廣、費(fèi)用投放優(yōu)化等舉措成效顯著。展望2023年，渠道方面，23Q1餐飲渠道復(fù)蘇態(tài)勢良好，全年有望維持較高增速，同時預(yù)計(jì)公司將持續(xù)推動零售渠道改革&優(yōu)化，生鮮超市、農(nóng)貿(mào)市場、電商等新興渠道勢能十足。產(chǎn)品方面，公司10元3包系列、鮮食“生”系列、空氣炸鍋系列等新品/次新品仍具備充足增長潛力，多渠道、多場景精準(zhǔn)布局下有望持續(xù)放量，期待不斷推新。此外，公司將延續(xù)內(nèi)部管理，費(fèi)用率有望持續(xù)優(yōu)化。
　　▍風(fēng)險因素：公司渠道擴(kuò)張及新品表現(xiàn)不及預(yù)期；原材料價格上漲風(fēng)險；食品安全問題；市場競爭加劇。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：綜合考慮公司新品&渠道調(diào)整的成效，調(diào)整公司2023-2024年EPS預(yù)測至1.01/1.11元（原預(yù)測為0.92/1.01元），新增2025年EPS預(yù)測1.21元。參考可比公司安井食品、千味央廚估值（現(xiàn)價對應(yīng)2023年34/41倍PE，wind一致預(yù)期）以及公司未來幾年業(yè)績增速預(yù)期，給予公司2023年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價20元，維持“買入”評級。