>> 東北證券-三全食品(002216)深度報告：三枝繁茂榮，全面春光望-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
大小： |
3840KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李強(qiáng) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
速凍面米龍頭三全新增長引擎出現(xiàn)，渠道與產(chǎn)品端改革成果斐然。公司主營速凍米面制品，已深耕速凍米面近三十載，是成為該領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。此外，公司已在速凍火鍋料與預(yù)制菜肴領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，疊加直營轉(zhuǎn)經(jīng)銷、砍低毛利產(chǎn)品等改革成效凸顯，銷售量與凈利率持續(xù)提升。
速凍面米已進(jìn)入成熟期，速凍火鍋料與預(yù)制菜高速增長，人均速凍食品對標(biāo)成熟市場仍有一倍以上空間。速凍食品行業(yè)中，速凍面米行業(yè)增速逐漸放緩，速凍火鍋料和預(yù)制菜領(lǐng)域增長較快，速凍火鍋料2012-2021年CAGR達(dá)15.26%，預(yù)制菜2019-2021年CAGR達(dá)20.56%。公司憑借速凍領(lǐng)域優(yōu)勢進(jìn)軍火鍋料與預(yù)制菜領(lǐng)域，預(yù)計公司營收將獲得新動能、增長空間較大。對標(biāo)成熟市場，我國速凍食品領(lǐng)域具有較大發(fā)展空間，目前我國人均速凍食品消耗量較低，對標(biāo)日本/美國具有一倍/六倍空間。
速凍調(diào)制東風(fēng)起，扶搖直上九萬里。公司在速凍火鍋料與預(yù)制菜領(lǐng)域的進(jìn)軍有望拔高公司整體增速。公司速凍調(diào)制制品與冷藏及短保類產(chǎn)品合計3年CAGR達(dá)45.76%，其中速凍調(diào)制制品3年CAGR更是實(shí)現(xiàn)51.51%，新領(lǐng)域的增長速度極快，其營收占比已從2016年的25.86%提升至2021年的34.33%，預(yù)計未來其將繼續(xù)作為營收的新引擎帶動公司長期增長。展望未來，我們合理預(yù)期疫情放開后餐飲端將迎來高增，主由B端驅(qū)動的速凍調(diào)制品將迎來修復(fù)。C端在疫情期間培養(yǎng)的消費(fèi)習(xí)慣延續(xù)，C端為主的速凍面米將接續(xù)發(fā)展，BC并起共同推動營收增長。
渠道改革旗開得勝、凈利率顯著攀升，高專利數(shù)與高SKU凸顯行業(yè)地位。公司近年開展的渠道改革有效將凈利率從2018年的1.84%提升至2021年的9.23%，銷售費(fèi)用率3年下降15.59pct。目前公司以371項(xiàng)專利位于行業(yè)第一，拓展共計400余種SKU位于行業(yè)第一，高專利數(shù)與高SKU體現(xiàn)公司強(qiáng)勁的研發(fā)能力和創(chuàng)新能力。
盈利預(yù)測：新品與次新品發(fā)展迅猛，三大系列新品即將正式鋪開、放量在即，已投放的高端系列也已站穩(wěn)市場，疊加渠道改革帶來的盈利能力改善，預(yù)計2022-2024年EPS為0.84、0.95、1.09元，對應(yīng)PE分別為19X、17X、15X。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)增速放緩，原材料價格波動，盈利預(yù)測不及預(yù)期
|
|
