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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022前三季度營(yíng)業(yè)收入53.4億元（+5.0%），歸母凈利潤(rùn)5.3億元（+36.3%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.5億元（+43.9%）。2022Q3營(yíng)業(yè)收入15.1億元（+5.1%），歸母凈利潤(rùn)1.0億元（-12.1%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.9億元（+52.4%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　收入分析：Q3收入增速環(huán)比放緩，主要系紅標(biāo)影響。2022前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.4億元，同比+5.0%（Q1：+0.5%；Q2: +13.0%，Q3：+5.1%）。收入增速環(huán)比放緩主要系三季度疫情影響減弱，C端需求有所下降。隨餐飲市場(chǎng)恢復(fù)，B端Q3環(huán)比改善。此外公司推出微波炒飯，鮮食水餃等新品，貢獻(xiàn)增量。
　　本費(fèi)利分析：結(jié)構(gòu)優(yōu)化，精細(xì)管理提高盈利能力。2022前三季度，公司毛利率為28.6%（+2.4pct），歸母凈利率9.9%（+2.3pct），期間費(fèi)用率17.2%，同比-0.2pct,主要系管理費(fèi)用率下降。2022Q3，公司扣非歸母凈利率5.6%（+1.7pct），主要系毛利率提升以及管理費(fèi)用率下降，毛利率為25.2%（+0.9pct），主要系1）公司推出高毛利新品，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2）直營(yíng)收入占比。Q3管理費(fèi)用率2.9%，同比下降0.3pct，主要系精細(xì)化管理帶來費(fèi)用率下行。Q3歸母凈利潤(rùn)下滑12%主要系非經(jīng)常性損益（政府補(bǔ)助為主）影響，2022Q3非經(jīng)常性損益987萬元，去年同期5202萬元。
　　Q4展望：冷冬有望刺激銷售，期待C端新品放量。1）收入端：Q4疫情反復(fù)，居家消費(fèi)場(chǎng)景擴(kuò)大，C端銷售受益。此外，四季度是速凍行業(yè)旺季，冷冬疊加春節(jié)提前，有望刺激銷售。此外公司推出的微波爐炒飯和空氣炸鍋預(yù)制菜等新品經(jīng)過一段時(shí)間培育有望旺季實(shí)現(xiàn)放量。2）成本端：得益于今年豬價(jià)下行以及提前鎖價(jià)的低價(jià)原材料，對(duì)毛利率有正向影響，此外公司空氣炸鍋與微波炒飯等高毛利新品推出，預(yù)計(jì)下半年毛利率同比提升。3）利潤(rùn)端：受益渠道管理水平提升帶來費(fèi)效比提升，預(yù)計(jì)公司費(fèi)用率將有所下降。全年利潤(rùn)增速有望超過收入增速。
　　長(zhǎng)期展望：產(chǎn)品持續(xù)推新，期待B端渠道開拓貢獻(xiàn)增量。1）產(chǎn)品端：公司聚焦速凍米面產(chǎn)品主業(yè)，在老三樣外持續(xù)推新，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，適應(yīng)消費(fèi)場(chǎng)景變化的需求。通過產(chǎn)品升級(jí)和開發(fā)新品，新老產(chǎn)品在改善短期盈利能力的同時(shí)，挖掘公司業(yè)務(wù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。2）渠道端：公司以C端銷售為主，在穩(wěn)固C端市場(chǎng)地位的同時(shí)積極開拓B端市場(chǎng)，以紅標(biāo)事業(yè)部瞄準(zhǔn)C端，以綠標(biāo)事業(yè)部瞄準(zhǔn)B端，渠道優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)，不斷進(jìn)行渠道改革，直營(yíng)渠道占比持續(xù)下降，公司積極開拓快餐、火鍋、團(tuán)餐等多個(gè)細(xì)分業(yè)務(wù)，為B端客戶提供標(biāo)準(zhǔn)化以及個(gè)性化的服務(wù)，滿足B端客戶定制需求。此外公司21年末實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)對(duì)象范圍廣，考核目標(biāo)設(shè)置穩(wěn)健，有利于綁定核心管理層利益，激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司持續(xù)推進(jìn)內(nèi)部機(jī)制改革，深化渠道結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)營(yíng)效率顯著提升，推動(dòng)盈利能力提升。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入增速7.2%，11.3%，12%，歸母凈利潤(rùn)增速9.1%，11.5%，13.4%，我們給與目標(biāo)價(jià)19.5元，對(duì)應(yīng)2023年22X，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。