>> 民生證券-三全食品(002216)2022年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：22年平穩(wěn)收官，經(jīng)營(yíng)變革未來可期-230505
| 上傳日期： |
2023/5/6 |
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| 822KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
王言海,張玲玉 |
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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.3億元，同比+7.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.0億元，同比+25.0%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.1億元，同比+28.6%。單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.0億元，同比+12.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.8億元，同比+7.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.6億元，同比+9.0%。
23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.7億元，同比+1.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.8億元，同比+7.0%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比+0.3%。公司擬每10股派3.5元（含稅）。
產(chǎn)品推新渠道增質(zhì)，收入利潤(rùn)呈現(xiàn)雙增態(tài)勢(shì)。22Q4/23Q1營(yíng)收同比+12.6%/+1.3%。產(chǎn)品方面，22年公司以“十元三包”形式優(yōu)化水餃、湯圓等存量產(chǎn)品并擴(kuò)大發(fā)面小籠包、手抓餅等次新品，推出鮮食生系列、微波系列、空氣炸鍋系列等新品，速凍面米制品/速凍調(diào)制食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.4/8.4億元，同比+6.7%/+12.3%；渠道方面，經(jīng)銷商減量增質(zhì)、電商渠道加速拓展布局，經(jīng)銷渠道/直營(yíng)電商渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.4/1.9億元，同比+10.2%/+19.2%，直營(yíng)渠道受商超經(jīng)營(yíng)影響同比-4.4%，但盈利情況在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整后有所改善。
費(fèi)用投放效率提升，盈利能力持續(xù)改善。22Q4/23Q1公司毛利率為26.8%/28.3%，同比-3.2pcts/-2.7pcts，主要系原材料價(jià)格階段性上漲、22Q4宏觀環(huán)境影響產(chǎn)能庫(kù)存，以及春節(jié)前置使旺季銷售周期縮短所致。23Q1銷售費(fèi)用率為12.6%，同比-1.8pcts；管理費(fèi)用率為2.0%，同比-0.2pcts。公司渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級(jí)，精細(xì)化管控有效提高費(fèi)用投放效率，盈利能力也持續(xù)改善，23Q1歸母凈利率為11.8%，同比+0.6pcts。
23年發(fā)力新品類開發(fā)和新渠道布局，經(jīng)營(yíng)變革助推業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。產(chǎn)品方面，23年公司將加大傳統(tǒng)產(chǎn)品創(chuàng)新改良力度，新品類實(shí)施大單品策略，通過場(chǎng)景細(xì)分把握消費(fèi)者偏好。渠道方面，直營(yíng)渠道穩(wěn)定存量市場(chǎng)并加強(qiáng)生鮮布局，經(jīng)銷渠道豐富品類、提質(zhì)增效，餐飲渠道提高大客戶占比推動(dòng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，電商渠道提高線上品牌運(yùn)營(yíng)能力，同時(shí)發(fā)揮節(jié)日品類屬性開發(fā)禮品渠道，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品與渠道精準(zhǔn)匹配。公司產(chǎn)品升級(jí)有望打開增長(zhǎng)空間，渠道變革有望貢獻(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)能，公司盈利能力或?qū)⒊掷m(xù)改善。
投資建議：Q1在原材料漲價(jià)、節(jié)日產(chǎn)品庫(kù)存不足等不利影響下增速放緩，我們看好公司23年在產(chǎn)品推新、渠道延拓及內(nèi)部管理強(qiáng)化下營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性良好。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年?duì)I收分別為82/91/100億元，同比增長(zhǎng)10.3%/10.3%/10.0%；歸母凈利潤(rùn)分別為9/10/11億元，同比增長(zhǎng)13.0%/13.3%/10.6%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為16/14/13倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推新不及預(yù)期，渠道拓展不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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