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事件：公司公布2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)收入38.55億元，同比增長(zhǎng)0.89%；歸母凈利潤(rùn)4.37億元，同比增長(zhǎng)1.31%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.82億元，同比增長(zhǎng)5.88%。其中23Q2實(shí)現(xiàn)收入14.82億元，同比增長(zhǎng)0.26%；歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比減少7.45%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.41億元，同比增長(zhǎng)17.09%。
　　餐飲市場(chǎng)加速修復(fù)，創(chuàng)新類面米制品增勢(shì)顯著
　　分產(chǎn)品看，23H1速凍米面制品（湯圓、水餃、粽子/創(chuàng)新類面米制品）/涮烤類/冷藏及短保類分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.3（22.3/11.0）/4.5/0.4億元，同比-2.6%（-8.8%/13.1%）/39.1%/-5.3%，C端市場(chǎng)復(fù)蘇較緩，同時(shí)今年端午對(duì)比去年相對(duì)滯后，部分粽子類產(chǎn)品的收入及利潤(rùn)延后至23Q3確認(rèn),影響傳統(tǒng)產(chǎn)品表現(xiàn)。而油條、手抓餅、小籠包、餛飩等創(chuàng)新類面米制品反饋良好，增勢(shì)顯著，同時(shí)以肉類預(yù)制食材、火鍋料等為主的速凍調(diào)制食品重回增長(zhǎng)。分市場(chǎng)看，23H1零售及創(chuàng)新市場(chǎng)/餐飲市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.0/6.3億元，同比-2.1%/+20.5%，其中23Q2餐飲市場(chǎng)同比增長(zhǎng)約30%，主要系低基數(shù)及社會(huì)餐飲及大B均快速?gòu)?fù)蘇帶動(dòng)。另外直營(yíng)電商渠道同比增長(zhǎng)2.3%（剔除端午節(jié)延后影響，營(yíng)收同比雙位數(shù)增長(zhǎng)），線上業(yè)務(wù)穩(wěn)步開(kāi)拓。經(jīng)銷(xiāo)商減少421個(gè)至4502個(gè)，渠道質(zhì)量不斷提升。
　　毛利率短期受損，創(chuàng)新品類及冷藏短保實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)
　　23H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率27.7%，同比-2.2pct，主要系消化高價(jià)原材料庫(kù)存，其中速凍米面制品（湯圓、水餃、粽子/創(chuàng)新類面米制品）/涮烤類/冷藏及短保類分別為29.45%（32.05%/24.16%）/13.82%/10.25%，同比-2.03（-2.58/+0.64）/-0.93/+8.41pct，23Q2實(shí)現(xiàn)毛利率26.67%，同比-1.39pct，隨著B(niǎo)端高盈利產(chǎn)品占比穩(wěn)步向上，我們預(yù)計(jì)毛利率仍有提升空間。23Q2銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為10.0%/3.8%/0.6%，同比-1.1/-0.5/-0.2pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率減少主要系渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、運(yùn)營(yíng)效率提高，管理費(fèi)用率減少主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷(xiāo)減少，綜合實(shí)現(xiàn)歸母凈利率10.63%，同比-0.89pct。
　　產(chǎn)品渠道深度匹配，期待長(zhǎng)期動(dòng)能
　　產(chǎn)品端，公司錨定產(chǎn)品更加聚焦，上下兼顧，向上推行高端品類拓寬市場(chǎng)定位，向下對(duì)標(biāo)三四線城市做下沉。同時(shí)通過(guò)加大傳統(tǒng)產(chǎn)品創(chuàng)新改良力度，實(shí)現(xiàn)存量產(chǎn)品及次新品穩(wěn)定增長(zhǎng)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。渠道端，商超渠道減虧顯著，新業(yè)態(tài)如大B等加大力度推進(jìn)，B端有望隨社會(huì)餐飲復(fù)蘇+新客戶開(kāi)拓等實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)，C端在創(chuàng)新品類驅(qū)動(dòng)下穩(wěn)步放量。展望23年，我們預(yù)計(jì)公司在產(chǎn)品渠道深度匹配下，增長(zhǎng)動(dòng)能有望進(jìn)一步釋放。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的收入分別為80.0/88.5/98.1億元，凈利潤(rùn)分別為8.6/9.3/10.6億元，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為20.57元，相當(dāng)于2023年21x的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動(dòng)超預(yù)期，市場(chǎng)需求波動(dòng)，餐飲恢復(fù)不及預(yù)期等