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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入38.6億元，同比+0.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.4億元，同比+1.3%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.8億元，同比+5.9%；其中23Q2實(shí)現(xiàn)收入14.8億元，同比+0.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為1.6億元，同比-7.4%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.4億元，同比+17.1%。
　　短期收入承壓，餐飲市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品看，上半年速凍米面制品/速凍調(diào)制食品/短保類食品實(shí)現(xiàn)收入33.3/4.5/0.4億元，同比分別-2.6%/+39.1%/-5.3%；速凍米面主業(yè)中，傳統(tǒng)類和創(chuàng)新類面點(diǎn)收入增速分別為-8.8%/+13.1%，部分傳統(tǒng)面點(diǎn)因本年度端午時(shí)點(diǎn)靠后，部分收入將延至Q3確認(rèn)；公司持續(xù)加大研發(fā)投入，強(qiáng)化生產(chǎn)效率，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。分市場(chǎng)來看，23H1零售及創(chuàng)新市場(chǎng)和餐飲市場(chǎng)收入增速分別為-2.2%/+20.5%，零售市場(chǎng)出現(xiàn)下滑主要系去年同期疫情下，家庭速凍需求較大致使高基數(shù)；公司緊抓疫后餐飲場(chǎng)景修復(fù)契機(jī)，餐飲市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高增。分渠道看，經(jīng)銷渠道/直營渠道/直營電商渠道收入增速分別為+12.3%/-27.8%/+2.3%，公司持續(xù)推進(jìn)直營減虧，直營收入占比同比-1.3pp至19.6%。公司持續(xù)優(yōu)化渠道質(zhì)量，23H1經(jīng)銷商數(shù)量同比減少421家至4502家。
　　成本端壓力猶存，降本增效穩(wěn)固盈利能力。23H1公司整體毛利率為27.7%，同比-2.2pp，其中23Q2毛利率同比-1.4pp至26.7%，毛利率有所承壓，或與公司消化高價(jià)庫存原材料有關(guān)。費(fèi)用率方面，公司23H1/23Q2銷售費(fèi)用率同比-1.5pp/-1.2pp至11.6%/10%，主要系渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，運(yùn)營效率提高所致；23H1/23Q2管理費(fèi)用率同比-0.3pp/-0.5pp至2.7%/3.8%，主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷金額減少所致。成本端壓力持續(xù)下，公司積極開展精細(xì)化管理，通過提升費(fèi)投效率及優(yōu)化生產(chǎn)布局等措施，23H1扣非凈利率同比+0.5pp至9.9%。
　　產(chǎn)品渠道齊發(fā)力，靜待改革成效顯現(xiàn)。1）產(chǎn)品端：公司推出的“生”系列鮮食、微波系列、空氣炸鍋系列以及高性價(jià)比“十元三包”等新品，在消費(fèi)復(fù)蘇大環(huán)境下有望加速滲透；同時(shí)公司不斷加大創(chuàng)新力度，新品及次新品有望成為增長引擎。2）渠道端，公司積極推進(jìn)直營減虧，穩(wěn)步建設(shè)經(jīng)銷體系；同時(shí)加大餐飲大客戶開發(fā)力度，持續(xù)提升餐飲渠道滲透率；此外公司積極推進(jìn)線上渠道布局，通過抖快直播等方式幫助年輕化新品迅速打開知名度。公司作為速凍食品龍頭，在產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道擴(kuò)容的雙重改革推動(dòng)下，長期業(yè)績值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.98元、1.08元、1.20元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為16倍、14倍、13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：餐飲端回暖不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。