>> 中信建投-三全食品(002216)餐飲渠道銷售回暖，業(yè)務(wù)變革持續(xù)推進-230822
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 581KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
安雅澤,陳語匆 |
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核心觀點
上半年國內(nèi)消費整體溫和復(fù)蘇，公司緊抓餐飲市場復(fù)蘇機遇，加強渠道團隊建設(shè)，推出適用不同餐飲業(yè)態(tài)的產(chǎn)品，提升服務(wù)能力，使得上半年公司面向餐飲市場的銷售同比增長20%，而零售端銷售同比小幅下降，其中餐飲市場單二季度銷售同比增長約30%。從產(chǎn)品端看，公司新式面點和速凍調(diào)理產(chǎn)品表現(xiàn)相對較好，而傳統(tǒng)面米產(chǎn)品銷售有所下滑。利潤方面，公司上半年因消化前期積累的高價原材料庫存導(dǎo)致毛利率有所下降，而費用端的投入效率持續(xù)優(yōu)化，使得凈利率有所改善。
事件
公司發(fā)布2023年半年度報告：
報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收38.55億元，同比增長0.89%；歸母凈利潤4.37億元，同比增長1.31%；扣非歸母凈利潤3.82億元，同比增長5.88%。
Q2單季，公司實現(xiàn)營收14.82億元，同比增長0.26%；歸母凈利潤1.58億元，同比下降7.45%；扣非歸母凈利潤1.41億元，同比增長17.09%。
簡評
餐飲渠道需求復(fù)蘇，營收整體表現(xiàn)平穩(wěn)
上半年國內(nèi)消費整體呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢，其中餐飲市場受益消費場景修復(fù)出現(xiàn)回暖，而家庭端消費需求增長相對較慢。公司上半年也緊抓餐飲渠道復(fù)蘇機遇，加強渠道團隊建設(shè)，推出適用不同餐飲業(yè)態(tài)的產(chǎn)品，提升客戶服務(wù)能力，使得上半年公司面向餐飲市場（占比16.33%）的銷售同比增長20.47%，其中單二季度同比增長約30%，而零售及創(chuàng)新市場（占比83.67%）銷售同比小幅下降2.21%。分產(chǎn)品來看，公司上半年速凍面米制品（占比86.49%）營收同比下降2.59%。其中湯圓、水餃、粽子等傳統(tǒng)產(chǎn)品（占比58.39%）營收同比下降8.82%，部分粽子類產(chǎn)品收入因今年端午節(jié)相對滯后而延至三季度確認。而以油條、小籠包、手抓餅、燒麥、蒸煎餃等為代表的創(chuàng)新類面米產(chǎn)品（占比28.71%）營收同比增長13.14%。與此同時，公司速凍調(diào)制食品（占比11.79%）表現(xiàn)較好，營收同比增長39.14%，主要得益于相關(guān)預(yù)制菜肴以及微波系列、空氣炸鍋系列等新品的良好表現(xiàn)，上半年銷量同比增長29.65%。此外，公司冷藏及短保類產(chǎn)品（占比1.01%）上半年營收同比下降5.32%。分銷售模式來看，公司上半年經(jīng)銷（占比77.57%）/直營（占比19.61%）/直營電商（占比2.83%）渠道營收同比變動分別為+12.25%/-27.84%/+2.34%。其中，經(jīng)銷渠道方面，公司上半年推動經(jīng)銷商減量增質(zhì)、優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，截至23H1公司擁有經(jīng)銷商4502家，較22年末減少421家；直營渠道的下滑主要系商超渠道需求下降，而直營電商渠道維持正增長。
高價原料影響短期毛利，費投效率持續(xù)提升
公司23Q2毛利率為26.67%，同比下降1.39pcts，毛利率的下降主要系公司上半年消化前期積累的高價原材料庫存所致。費用方面，公司23Q2銷售費率為10.00%，同比下降1.15pcts，銷售費率的優(yōu)化主要得益于公司渠道結(jié)構(gòu)的變化以及整體運營效率的提升。其他費用方面，公司23Q2管理和研發(fā)費率同比分別下降0.52、0.17pcts，管理費率的下降主要因本期股權(quán)激勵費用攤銷減少，而財務(wù)費率小幅增加0.15pcts，最終公司23Q2歸母凈利率同比減少0.89pcts至10.63%。就上半年整體而言，公司23H1毛利率同比下降2.22pcts，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率同比分別下降1.53/0.30/0.04/0.01pcts，綜合使得公司23H1歸母凈利率同比微增0.05pcts至11.33%。
產(chǎn)品品類持續(xù)拓展，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化
面對市場需求的變化以及基于公司自身發(fā)展的需要，公司近年來在產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道變革等方面持續(xù)發(fā)力。產(chǎn)品方面，公司采取優(yōu)化存量產(chǎn)品、擴大次新品的產(chǎn)品策略，加快產(chǎn)品品類創(chuàng)新，適應(yīng)多場景需求，推出了包括10元3包系列、鮮食“生”系列、空氣炸鍋系列、微波系列等在內(nèi)的新品系列。此外，公司近期也推出了包括肉卷、肉磚等產(chǎn)品形式的牛羊肉調(diào)理產(chǎn)品系列，逐步布局肉類市場。而在渠道端，公司一方面繼續(xù)鞏固自身在面米零售市場的領(lǐng)先地位，并加大線上零售渠道布局。與此同時，公司也加大對餐飲、團餐、街餐、鄉(xiāng)廚等B端渠道開發(fā)，并持續(xù)優(yōu)化提升經(jīng)銷商質(zhì)量，取得較好效果，未來有望持續(xù)推動公司實現(xiàn)平穩(wěn)增長。
盈利預(yù)測：
根據(jù)公司經(jīng)營情況，我們預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)收入78.98、85.58、91.95億元，實現(xiàn)歸母凈利潤8.68、9.50、10.29億元，對應(yīng)EPS為0.99、1.08、1.17元/股。
風險提示：
1）原材料價格上漲風險：速凍食品原材料涉及種類眾多，若部分原材料價格出現(xiàn)超預(yù)期上漲將對公司盈利造成較大壓力；2）新品表現(xiàn)不及預(yù)期：公司需要通過持續(xù)推新品來擴展業(yè)務(wù)范圍，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，若公司新品的市場表現(xiàn)不及預(yù)期，將影響公司后續(xù)增長；3）渠道拓展不及預(yù)期：公司商超渠道優(yōu)勢較大，近年來加大對流通、餐飲、線上等渠道的拓展，若渠道拓展不及預(yù)期，將影響公司的產(chǎn)品及費用投放規(guī)劃。4）行業(yè)競爭加?。汗驹陬A(yù)制菜肴、新式面點等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域面臨的競爭壓力較大，若競爭進一步加劇，將影響公司的盈利能力。
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