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核心觀點
　　三季度行業(yè)需求整體平穩(wěn)恢復，公司適應下游需求變化持續(xù)加強產(chǎn)品創(chuàng)新，預計公司的創(chuàng)新類面米產(chǎn)品仍有望延續(xù)較好增長表現(xiàn)，前期布局的肉類系列產(chǎn)品也進一步提升渠道曝光度，不斷加強市場培育，貢獻銷售增量。從渠道層面看，公司面向餐飲市場的產(chǎn)品持續(xù)進行升級迭代，適應不同場景的使用需求，提供產(chǎn)品組合方案，提升服務效能。而對于零售渠道，公司持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷渠道結(jié)構(gòu)，預計公司零售端三季度銷售表現(xiàn)相對平穩(wěn)。盈利方面，受益于渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動費投改善，公司盈利能力出現(xiàn)提升。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年第三季度報告：
　　報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收54.15億元，同比增長1.50%；歸母凈利潤5.52億元，同比增長5.05%；扣非歸母凈利潤4.84億元，同比增長8.74%。
　　Q3單季，公司實現(xiàn)營收15.60億元，同比增長3.03%；歸母凈利潤1.15億元，同比增長22.05%；扣非歸母凈利潤1.02億元，同比增長20.91%。
　　簡評
　　需求端平穩(wěn)恢復，營收保持穩(wěn)健增長
　　三季度行業(yè)需求整體保持平穩(wěn)恢復，公司適應下游需求變化持續(xù)加強產(chǎn)品創(chuàng)新，預計公司的創(chuàng)新類面米產(chǎn)品仍有望延續(xù)較好增長表現(xiàn)。而除此之外，公司前期布局的相關(guān)肉類系列產(chǎn)品也進一步提升渠道曝光度，不斷加強市場培育，貢獻銷售增量。從渠道層面看，公司面向餐飲市場的產(chǎn)品持續(xù)進行升級迭代，適應不同場景的使用需求，并針對開學季和宴席場景提供菜單式的產(chǎn)品組合方案，提升服務效能，帶動公司餐飲渠道銷售增長。而對于零售渠道，公司適應消費渠道變化，加大電商及新零售渠道投入，并持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷渠道結(jié)構(gòu)，預計公司零售端三季度銷售表現(xiàn)相對平穩(wěn)。
　　原料成本影響毛利，渠道優(yōu)化提升費投效率
　　公司23Q3毛利率為24.56%，同比下降0.67pcts，毛利率的下降預計主要系前期相對高價的原料庫存消耗所致。費用方面，公司23Q3銷售費率為12.94%，同比下降2.91pcts，銷售費率下降較多主要得益于公司降低高費投的商超渠道占比，推動渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，帶來整體渠道運營效率的提升。其他費用方面，公司23Q3管理/研發(fā)/財務費率同比變動分別為+0.02/-0.20/+0.10pcts，整體波動相對較小，最終使得公司23Q3歸母凈利率同比增加1.15pcts至7.40%。
　　產(chǎn)品品類持續(xù)豐富，業(yè)務結(jié)構(gòu)趨于多元
　　面對下游需求環(huán)境的變化，公司近年來在產(chǎn)品研發(fā)、渠道變革等方面持續(xù)調(diào)整，提升經(jīng)營質(zhì)量。產(chǎn)品方面，公司加快產(chǎn)品品類創(chuàng)新，適應多場景消費需求，推出鮮食“生”系列、空氣炸鍋系列、微波系列等多類創(chuàng)新產(chǎn)品系列，包括肉卷等產(chǎn)品形式的牛羊肉產(chǎn)品系列也逐步鋪貨上市。而在渠道端，公司繼續(xù)鞏固自身在面米零售市場的領(lǐng)先地位，并加大線上新零售渠道布局。而針對B端渠道，公司也在加大餐飲、團餐、鄉(xiāng)廚等多類場景的開發(fā)，并持續(xù)提升經(jīng)銷商質(zhì)量，優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，提升業(yè)務經(jīng)營質(zhì)量。
　　盈利預測：
　　根據(jù)三季報情況，我們小幅下調(diào)此前預測，預計2023-2025年公司實現(xiàn)收入76.77、82.95、88.90億元，實現(xiàn)歸母凈利潤8.31、9.31、10.07億元，對應EPS為0.95、1.06、1.15元/股。
　　風險提示：
　　1）原材料價格上漲風險：速凍食品原材料涉及種類眾多，若部分原材料價格出現(xiàn)超預期上漲將對公司盈利造成較大壓力；2）新品表現(xiàn)不及預期：公司需要通過持續(xù)推新品來擴展業(yè)務范圍，優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)，若公司新品的市場表現(xiàn)不及預期，將影響公司后續(xù)增長；3）渠道拓展不及預期：公司商超渠道優(yōu)勢較大，近年來加大對流通、餐飲、線上等渠道的拓展，若渠道拓展不及預期，將影響公司的產(chǎn)品及費用投放規(guī)劃。4）行業(yè)競爭加劇：公司在預制菜肴、新式面點等新業(yè)務領(lǐng)域面臨的競爭壓力較大，若競爭進一步加劇，將影響公司的盈利能力。