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事件概述
　　FY2024H1集團(tuán)總收入/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/歸母凈利/經(jīng)調(diào)歸母凈利分別為16.45/8.51/2.86/3.19億元、同比增長(zhǎng)73.83%/64.41%/67.55%/71.88%，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。經(jīng)調(diào)凈利增速高于歸母凈利主要由于股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃及購(gòu)股權(quán)計(jì)劃開支增長(zhǎng)至0.30億元（FY2023H1為0.02億元）。中期每股派息0.417元，分紅率維持30%，對(duì)應(yīng)派息率9.4%。
　　分析判斷:
　　收入增長(zhǎng)主要由于教育服務(wù)及產(chǎn)品銷售收入大幅增長(zhǎng)。1）公司綜合教育服務(wù)/餐廳運(yùn)營(yíng)/銷售產(chǎn)品/管理及特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)收入分別為8.51/2.94/4.73/0.26億元，同比增長(zhǎng)64.41%/19.94%/188.72%/34.88%。其中綜合教育服務(wù)和餐廳運(yùn)營(yíng)收入提升主要由于疫情結(jié)束以及高中入讀人數(shù)增長(zhǎng)。2023年秋季學(xué)校網(wǎng)絡(luò)擁有36708名高中生，同比增長(zhǎng)43.8%，新生入學(xué)19071人，同比增長(zhǎng)41%。管理及特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)收入增加主要是由于FY2024H1內(nèi)新增3所托管學(xué)校至10所；2)從教學(xué)效果來(lái)看，2023年高考考生中，約83.5%超過中國(guó)大學(xué)本科分?jǐn)?shù)錄取線，同比降低6.5PCT，約50.3%超過中國(guó)一本大學(xué)本科錄取線，同比減少9.7PCT，其中有127人考入排名前50所的大學(xué)，同比增加61%
　　歸母凈利率降幅低于毛利率主要由于行政開支及財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降。FY24H1毛利率為35.43%、同比降低3.74PCT，我們分析主要由于毛利率相對(duì)較低的銷售產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比提升；歸母凈利率/經(jīng)調(diào)歸母凈利率為17.4%/19.4%，同比下降0.65/0.43PCT:（1）銷售開支/收入提升0.91PCT至2.21%;（2）行政開支/收入降低2.67PCT至7.90%，在股權(quán)激勵(lì)開支大幅增長(zhǎng)情況下管理費(fèi)用率依舊減少，我們分析主要由于員工成本及辦公室行政開支費(fèi)用下降；3）其他收入/收入降低0.45PCT至0.56%；4）其他開支占比提高0.13PCT至1.05%；5）所得稅/收入降低0.32PCT至5.85%；6)財(cái)務(wù)成本/收入降低0.54PCT至2.16%。
　　合同負(fù)債有所增長(zhǎng)主要由于綜合教育服務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。FY2024H1合約負(fù)債為9.24億元(綜合教育服務(wù)/餐廳運(yùn)營(yíng)/銷售產(chǎn)品分別為7.07/1.84/0.19億元)、同比增加20.4%(綜合教育服務(wù)/餐廳運(yùn)營(yíng)/銷售產(chǎn)品分別增長(zhǎng)24.22%/5.26%/-19.18%）。
　　投資建議
　　我們分析，1）從內(nèi)生來(lái)看天立現(xiàn)有的校網(wǎng)容量最高可達(dá)20萬(wàn)人，而天立目前的在校生總?cè)藬?shù)為10萬(wàn)人左右，現(xiàn)有校網(wǎng)容量具備翻倍空間。從外延來(lái)看，根據(jù)公司規(guī)劃，預(yù)計(jì)5年內(nèi)將保持每年新開3-5所高中，到2027年實(shí)現(xiàn)全國(guó)運(yùn)營(yíng)40-50所高中，為6-8萬(wàn)名在校高中生提供綜合教育服務(wù)，高中學(xué)生人數(shù)有望實(shí)現(xiàn)翻倍。2）公司積極發(fā)展多元升學(xué)及多支增值服務(wù)業(yè)務(wù)，通過拓展自身校園網(wǎng)及托管學(xué)校，素養(yǎng)教育服務(wù)有望快速增長(zhǎng)；3）目前市面上對(duì)優(yōu)質(zhì)民辦教育服務(wù)的需求非常旺盛，公司目前已經(jīng)簽約10所托管學(xué)校，預(yù)計(jì)接近30學(xué)段（假設(shè)每所學(xué)校簽約3個(gè)學(xué)段），隨著簽約項(xiàng)目加速落地，預(yù)計(jì)加大業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。上調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)2024-2026年公司收入32.08/44.57/60.73億元至32.83/45.39/61.17億元，上調(diào)24-26年歸母凈利5.10/7.96/11.27億元至6.16/9.31/13.34億元，對(duì)應(yīng)上調(diào)24-26年EPS 0.24/0.37/0.52元至0.29/0.43/0.62元。公司最新收盤價(jià)（2024年4月27日）為4.78港元，對(duì)應(yīng)24-26PE為15/10/7X（1港元=0.92元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；學(xué)校擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；學(xué)費(fèi)提價(jià)及學(xué)生招生不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；管理團(tuán)隊(duì)和師資隊(duì)伍流失風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)