>> 華金證券-工業(yè)企業(yè)利潤點評：3月下滑是暫時的，庫存底部是偏高的-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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閏年2月結(jié)束疊加春節(jié)后復(fù)工延遲，工業(yè)企業(yè)利潤受營收暫時性大幅轉(zhuǎn)弱和成本提升的共同影響，3月大幅下滑，時隔三個季度再度轉(zhuǎn)負(fù)。3月工業(yè)企業(yè)利潤同比-3.5%，較1-2月增速進(jìn)一步下滑13.7個百分點，自去年7月以來時隔三個季度再度轉(zhuǎn)負(fù)，主要有以下原因：1）3月工業(yè)企業(yè)營收同比大幅下跌了5.7個百分點至-1.2%，與利潤總額增速一樣成為近三個季度以來新低，對利潤增速同比也由此前的拉動作用轉(zhuǎn)為拖累1.1個百分點。與營收暫時性大幅轉(zhuǎn)弱相對應(yīng)的分別是，其一，年初以來房地產(chǎn)市場新一輪加速下跌，拖累中等收入群體為主力的大宗商品消費(fèi)內(nèi)生復(fù)蘇進(jìn)程，閏年2月短暫推升效應(yīng)過后，零售增速3月大幅下滑；其二，春節(jié)顯著晚于2023年，節(jié)后復(fù)工延遲，疊加高出口基數(shù)，出口同比在3月也迎來大幅震蕩下滑。2）原油價格大幅上漲傳導(dǎo)至我國工業(yè)企業(yè)成本端，并疊加固定成本在營收下滑階段的放大效應(yīng)，3月成本對利潤增速的拖累較1-2月大幅加深。3）LPR下調(diào)帶動費(fèi)用率小幅壓降對利潤邊際支撐，3月營業(yè)費(fèi)用貢獻(xiàn)時隔14個月首度轉(zhuǎn)正。
采礦業(yè)利潤增速同比跌幅小幅收窄，制造業(yè)、公用事業(yè)增速放緩。3月煤炭價格環(huán)比小幅上漲，推動采礦業(yè)累計利潤同比跌幅小幅收窄2.6個百分點至-18.5%，但在煤炭保供背景下動力煤價格延續(xù)下跌趨勢，當(dāng)前采礦業(yè)利潤仍處在深度下滑區(qū)間。3月工業(yè)用電因閏年2月結(jié)束和節(jié)后復(fù)工偏慢而增速大幅下降，公用事業(yè)利潤累計同比大幅回落23.1個百分點至40%。受商品消費(fèi)和出口偏弱疊加影響，3月制造業(yè)累計利潤增速大幅下行9.5個百分點至7.9%，而高技術(shù)制造業(yè)利潤保持了高增，一季度同比增長29.1%，其中，通信終端設(shè)備行業(yè)利潤增長3.47倍。
產(chǎn)成品庫存實際增速小幅回升，本輪去庫存最快階段或接近尾聲，但庫存底部位置較高，加之內(nèi)需動能仍顯不足，二季度之后可能啟動的補(bǔ)庫存過程預(yù)計較為溫和。3月產(chǎn)成品庫存名義同比增速小幅上行0.1個百分點至2.5%，扣除PPI快速下跌的價格影響后，實際庫存同比增速再度上行0.3個百分點至5.5%，庫存增速回升至近半年來新高，標(biāo)志著本輪去庫存持續(xù)至今的17個月以來去化速度最快的階段基本行至尾聲，但由于本輪去庫存階段底部實際產(chǎn)成品庫存同比增速較往年去庫存周期偏高，二季度之后可能啟動的補(bǔ)庫存過程斜率或受限制。
總結(jié)起來，3月工業(yè)企業(yè)利潤的大幅下滑主要源于閏年2月過后、春節(jié)復(fù)工較晚所對應(yīng)的工業(yè)生產(chǎn)和營收暫時性增速下行，而從需求一側(cè)來看，出口后續(xù)有望溫和恢復(fù)，但近期外部環(huán)境更趨嚴(yán)峻，不確定性較大。商品消費(fèi)內(nèi)需方面，由于房地產(chǎn)市場持續(xù)深度調(diào)整，居民財富效應(yīng)預(yù)期短期難有改善，商品消費(fèi)內(nèi)生動能相對偏弱的趨勢或?qū)⒀永m(xù)，亟需財政政策有效有力擴(kuò)張并直接作用于消費(fèi)品以舊換新和大規(guī)模設(shè)備更新以強(qiáng)力促進(jìn)內(nèi)需改善。4月26日，商務(wù)部、財政部等七部門聯(lián)合印發(fā)《汽車以舊換新補(bǔ)貼實施細(xì)則》，市場期待已久的消費(fèi)促進(jìn)政策落地，明確規(guī)定實行財政補(bǔ)貼方式，我們預(yù)計對各類耐用消費(fèi)品全年有望通過2000億左右的財政補(bǔ)貼規(guī)模以形成約3000億的增量需求刺激；加之財政對大規(guī)模設(shè)備更新的多種直接支出類促進(jìn)措施，以及庫存接近底部區(qū)間有望逐步轉(zhuǎn)為溫和補(bǔ)庫，預(yù)計二季度開始商品消費(fèi)有望穩(wěn)中向好，投資增速或?qū)⒕S持高位，共同拉動工業(yè)企業(yè)利潤逐步出現(xiàn)改善趨勢。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期風(fēng)險。
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