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公司發(fā)布2023年年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入124.76億元，同比+10.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)+1.74億元，同比-47.33%，主要系費(fèi)用增加和資產(chǎn)、信用減值損失增加；其中，Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.65億元，同比-9.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3.81億元。公司披露2024年一季報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.66億元，同比+0.62%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比+78.20%；扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.77億元。
　　分產(chǎn)品來(lái)看，2023年公司的家裝墻面漆、工程墻面漆、膠黏劑、基材與輔材、防水卷材、裝飾施工分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.32、46.76、7.61、24.24、12.57、4.39億元，分別同比+2.58%、+9.52%、+29.49%、+41.02%、+26.91%、-39.42%。報(bào)告期內(nèi)，家裝墻面漆銷(xiāo)售收入較上年增長(zhǎng)2.58%，主要是公司拓展新渠道、加大推廣投入和促銷(xiāo)、加強(qiáng)分銷(xiāo)渠道管理所致?；呐c輔材、膠黏劑、防水卷材、工程墻面漆較上年分別增長(zhǎng)了41.02%，29.49%，26.91%，9.52%，主要是公司加大市場(chǎng)開(kāi)拓，銷(xiāo)售收入高速增長(zhǎng)所致。裝飾施工銷(xiāo)售收入同比下降39.42%，主要是公司主動(dòng)調(diào)整裝飾施工業(yè)務(wù)。家裝木器漆、工業(yè)木器漆銷(xiāo)售收入同比分別下降12.91%、22.37%，主要是公司在水性和UV等環(huán)保化方面進(jìn)行調(diào)整所致。
　　產(chǎn)量、銷(xiāo)量方面，2023年家裝墻面漆銷(xiāo)量434,559.21噸，同比+3.25%，工程墻面漆銷(xiāo)量1,185,010.20噸，同比+22.88%，膠黏劑銷(xiāo)售量61,203.79噸，同比+33.55%，基材與輔材銷(xiāo)量1,984,564.28噸，同比+63.22%，防水卷材銷(xiāo)量82,073,004.86平方米，同比+30.09%。
　　公司2023年實(shí)現(xiàn)綜合毛利率31.51%，同比+2.61pct，主要系原材料價(jià)格下跌以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善所致。2023年分產(chǎn)品來(lái)看，公司的家裝墻面漆、工程墻面漆、膠黏劑、基材與輔材、防水卷材、裝飾施工毛利率為47.69%、38.12%、23.39%、16.73%、15.25%、9.32%，分別同比+3.74pct、+2.58pct、+0.29pct、+2.53pct、+1.32pct、+7.15pct。
　　公司2023年期間費(fèi)用率為26.18%，同期比較+2.66pct。銷(xiāo)售費(fèi)用率為17.02%，同比+1.76pct，主要是職工薪酬、廣告及宣傳費(fèi)、差旅費(fèi)等增加所致；管理費(fèi)用率為5.44%，同比+0.71pct，主要是職工薪酬、折舊及攤銷(xiāo)等增加所致；研發(fā)費(fèi)用率為2.32%，同比持平，主要是公司加大高端產(chǎn)品的研發(fā)投入所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.40%，同比+0.19pct，主要是完工項(xiàng)目的貸款利息費(fèi)用化增加所致。
　　公司2023年信用減值損失1.57億元（2022年同期0.88億元），公司2023年資產(chǎn)減值損失3.55億元（2022年同期2.18億元），減值損失近兩年成為公司業(yè)績(jī)的主要拖累因素，未來(lái)有望逐漸減少。
　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為6.70、8.21、10.02億元，4月26日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為25.9、21.1、17.3x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；下游需求不及預(yù)期；投產(chǎn)進(jìn)展不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)