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核心觀(guān)點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布年報(bào)和一季報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)收入55.22億元，同比+10.14%；歸母凈利潤(rùn)7.57億元，同比-28.01%；扣非后歸母凈利潤(rùn)6.18億元，同比-35.20%。公司利潤(rùn)同比下滑主要由于：①公司未達(dá)成“雙11”預(yù)期銷(xiāo)售目標(biāo)；②公司產(chǎn)品配方、生產(chǎn)工藝以及外包裝升級(jí)導(dǎo)致毛利率略有下降；③中央工廠(chǎng)新基地項(xiàng)目建成投產(chǎn)，公司長(zhǎng)期資產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)成本、費(fèi)用增加；④公司主要線(xiàn)上自營(yíng)店鋪平均獲客成本上升，公司線(xiàn)上渠道銷(xiāo)售業(yè)績(jī)受到一定程度影響。24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.97億元，同比+27.06%；歸母凈利潤(rùn)1.77億元，同比+11.74%，扣非后同比+21.94%，一季度收入利潤(rùn)均呈現(xiàn)向好趨勢(shì)。
　　毛利率下降，銷(xiāo)售費(fèi)用率提升。公司23年毛利率73.90%，同比-1.31pp。期間費(fèi)用率59.77%，同比+7.29pp，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率47.26%，同比+6.41pp，主要由于公司持續(xù)加大品牌形象推廣宣傳費(fèi)用、人員費(fèi)用以及電商渠道費(fèi)用投入所致，管理費(fèi)用率7.48%，同比+0.64pp；研發(fā)費(fèi)用率5.41%，同比+0.33pp。23年歸母凈利率為13.71%，同比-7.26pp。
　　分渠道看，公司23年線(xiàn)上收入35.52億元，同比-0.37%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重為64.57%；OMO渠道收入5.23億元，同比+10.30%；線(xiàn)下收入14.27億元，同比+48.87%。分品牌看，23年薇諾娜主品牌實(shí)現(xiàn)收入51.9億元，同比+6.3%，薇諾娜baby收入1.5億元，同比+47.5%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，從消費(fèi)者深度洞察、媒體投放優(yōu)化、會(huì)員精細(xì)化運(yùn)營(yíng)等方面著手，實(shí)現(xiàn)降本增效，提升投放效率，線(xiàn)上線(xiàn)下多渠道開(kāi)展針對(duì)性全鏈路精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)公司24-26年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.0、13.4、16.2億元，參考可比公司估值，給予公司24年30倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值78.04元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；產(chǎn)品質(zhì)量安全問(wèn)題；銷(xiāo)售季節(jié)性波動(dòng)。