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事件：公司發(fā)布2024年一季報(bào)，2024年一季度公司實(shí)現(xiàn)營收88.4億元，同比+25.3%；歸母凈利潤13.9億元，同比+51.8%。
　　收入：汽玻量價(jià)齊升，龍頭虹吸效應(yīng)持續(xù)突出，Q1收入環(huán)比微降跑贏行業(yè)。24Q1公司收入88.4億元，同比增長25.3%，環(huán)比-5.4%，同期全球汽車銷量環(huán)比增速約為-13.4%（數(shù)據(jù)來源Marklines），公司收入增長連續(xù)跑贏行業(yè)體現(xiàn)較好的成長性，主要是①全景天幕、HUD前擋、夾層邊窗等高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升拉動(dòng)24Q1 ASP提升7.48%；②全球競爭力進(jìn)一步提升帶來份額提升。
　　盈利：24Q1毛利率同環(huán)比均提升，預(yù)計(jì)是經(jīng)營杠桿放大+成本緩和驅(qū)動(dòng)。還原匯兌和投資收益、減值影響，稅前利潤率延續(xù)23Q4高水平。2024Q1公司毛利率36.82%，同比+3.62pct,環(huán)比+0.28pct，毛利率同環(huán)比提升主要是規(guī)模效益放大經(jīng)營杠桿、天然氣成本緩和、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。由于24Q4產(chǎn)生8812.43萬元匯兌損失，以及因太原金諾終止履行福耀北京福通剩余24%股權(quán)轉(zhuǎn)讓減少投資收益21212.88萬元，23Q4因SAM等產(chǎn)生1.76億元減值，若同步還原此三項(xiàng)，24Q1利潤總額約19.9億元，稅前利潤率22.5%，與23Q4基本持平，盈利能力持續(xù)強(qiáng)勁。
　　加碼擴(kuò)產(chǎn)，ASP、份額、新業(yè)務(wù)三箭齊發(fā)，從周期到成長再出發(fā)。我們持續(xù)看好天幕滲透率等高附加值汽玻加速滲透下公司汽車玻璃Asp的持續(xù)提升，格局進(jìn)一步優(yōu)化下公司國內(nèi)外市場份額的提升，以及鋁飾條業(yè)務(wù)有望迎來反轉(zhuǎn)步入收獲期。
　　1）產(chǎn)品升級(jí)與ASP提升：全景天幕為電動(dòng)車標(biāo)配件，ASP至少是汽玻的1倍以上且競爭格局好于傳統(tǒng)汽玻，同時(shí)天幕向鍍膜隔熱天幕-調(diào)光天幕-氛圍燈天幕等繼續(xù)升級(jí)。汽玻升級(jí)多點(diǎn)開花，HUD滲透率加速提升帶動(dòng)前擋玻璃ASP翻番，雙層邊窗在電動(dòng)車上的應(yīng)用逐步普及。
　　2）加碼擴(kuò)產(chǎn)，全球份額仍有空間：公司于23年底和24年初發(fā)布公告，將分別在福建、合肥投資32.5億元、57.5億元，建設(shè)年產(chǎn)2050萬平方米汽車安全玻璃產(chǎn)能、2610萬平方米汽車安全玻璃產(chǎn)能和兩條優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線，合計(jì)新增4660萬平方米汽玻產(chǎn)能（是2023年公司產(chǎn)量規(guī)模的32.5%）。根據(jù)2023年年報(bào)，公司2024年資本支出預(yù)計(jì)約81.2億元，為近五年新高。產(chǎn)能乘勢擴(kuò)張彰顯后續(xù)份額繼續(xù)提升的信心和競爭力，疫情3年行業(yè)格局進(jìn)一步優(yōu)化+鋁飾條賦能下公司全球市場份額仍有提升空間。
　　3）鋁飾條業(yè)務(wù)拐點(diǎn)已至即將開啟放量周期：SAMOEM訂單投產(chǎn)在即，國內(nèi)福清、長春工廠投產(chǎn)逐步爬坡。
　　盈利預(yù)測：考慮到公司盈利超預(yù)期，上調(diào)公司24-26年歸母凈利潤為65.7億元、77.8億元、92.9億元（前值為62.9億元、72.1億元、85.2億元），24-26年公司歸母凈利潤同比增速分別為17%、18%、19%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 18X、15X、13X，福耀作為全球汽玻龍頭，格局已出清帶來盈利韌性且電動(dòng)智能產(chǎn)品升級(jí)引領(lǐng)同行份額繼續(xù)提升，龍頭虹吸效應(yīng)突出，同時(shí)持續(xù)保持較高分紅比例，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、汽車需求不及預(yù)期、SAM整合不及預(yù)期、高附加值產(chǎn)品放量不及預(yù)期、美國工廠盈利不及預(yù)期等