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核心觀點(diǎn)
　　 2023公司扣匯兌后利潤總額同比增長40%，分紅比例約60%。福耀玻璃2023年實(shí)現(xiàn)營收331.61億元，同比+18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤56.29億元，同比+18%；扣匯兌口徑利潤總額為63.47億元，同比增長40%。單季度看，公司2023Q4收入93.35億元，同比22%，環(huán)比+6%；歸母凈利潤15.03億元，同比+76%，環(huán)比+17%?？鄢齾R兌后利潤總額17.87億，環(huán)比下滑3%，同比提升75%。總結(jié)來看，2023Q4福耀實(shí)現(xiàn)營收93.35億，同比+21.88%，營收表現(xiàn)超越行業(yè)4.46pct（23Q4國內(nèi)汽車產(chǎn)量同比+17.43%），汽車玻璃ASP全年提升5.94%至213元/平，行業(yè)升級邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。
　　公司2023Q4在純堿等價(jià)格下降、產(chǎn)能利用率提升背景下，盈利能力同環(huán)比提升。2023年公司毛利率為35.39%，同比增長1.36pct；歸母凈利率為16.97%，同比增長0.05pct。單季度看，公司2023Q4毛利率為36.54%，同比+3.69pct，環(huán)比+0.23pct；凈利率為16.10%，同比+4.94pct，環(huán)比+1.43pct。四季度純堿（重質(zhì)純堿中間價(jià)Q4下滑9.15%）等原材料價(jià)格下降，公司產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，盈利能力大幅提升。
　　高附加值新品周期疊加產(chǎn)能新一輪擴(kuò)張周期，汽車玻璃產(chǎn)品量價(jià)雙升。量端，23年公司汽車玻璃銷量140百萬平方米，按每輛車4平米折算，相當(dāng)于裝配3504萬輛汽車，同比增長10%，23年全球汽車銷量8724萬輛，測算公司汽車玻璃全球市占率40.2%，同比+0.2pct。此前福耀公告，1）擬對福建子公司投資32.5億元建設(shè)年產(chǎn)約2050萬平方米汽車安全玻璃項(xiàng)目。2）擬設(shè)立合肥子公司投資57.5億元建設(shè)年產(chǎn)汽車安全玻璃約2610萬平方米項(xiàng)目和兩條浮法玻璃產(chǎn)線。24年公司預(yù)計(jì)資本支出81億元，同比23年實(shí)際支出45億元增長82%。價(jià)端，汽玻單平米價(jià)格由16年152元提升至23年213元，CAGR為4.9%，23年智能全景天幕玻璃、可調(diào)光玻璃、抬頭顯示玻璃、超隔絕玻璃、輕量化超薄玻璃、鍍膜可加熱玻璃、鋼化夾層玻璃等高附加值產(chǎn)品占比同比+9.54pct。伴隨高附加值玻璃滲透，我們測算汽車玻璃行業(yè)單車價(jià)值量20-25年CAGR預(yù)計(jì)8%以上。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情不確定性影響公司汽玻業(yè)務(wù)和SAM整合進(jìn)度。
　　投資建議：維持“買入”評級。公司是全球汽車玻璃龍頭，智能化大趨勢下，汽車玻璃有望1）單車玻璃用量（面積）從4平米增長到6平米；2）單平米價(jià)值量提升（鍍膜、隔熱、包邊、HUD、調(diào)光、5G通信等），從600元提升至2000元以上。后續(xù)汽車玻璃、網(wǎng)聯(lián)化打開新天地，行業(yè)ASP有望持續(xù)提升。我們微調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤62/71/84億（原預(yù)測24/25年61/73億元），給予公司24年目標(biāo)估值52-57元（對應(yīng)22-24xPE），低估值、高分紅標(biāo)的（21-23年分紅比例維持60%+），維持“買入”評級。