>> 中泰證券-福耀玻璃(600660)Q4營收新高&盈利強勁，加碼擴(kuò)產(chǎn)強化量價齊升-240317
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉欣暢,何俊藝 |
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事件：公司發(fā)布2023年報，2023年公司實現(xiàn)營收331.6億元，同比+18%；歸母凈利潤56.3億元，同比+18.4%。其中23Q4實現(xiàn)營收93.4億元，同比+21.9%；歸母凈利潤15億元，同比+75.9%。
收入：汽玻量價齊升，Q4營收再創(chuàng)新高。2023Q4公司收入93.4億元，再創(chuàng)單季度新高,同比增長21.9%，同期全球汽車銷量同比增速約為11.4%（數(shù)據(jù)來源Marklines），公司收入增長連續(xù)跑贏行業(yè)體現(xiàn)較好的成長性，主要是①全景天幕、HUD前擋、夾層邊窗等高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升拉動ASP提升（2023年福耀高附加值產(chǎn)品占比同比上升9.54pct）；②全球競爭力進(jìn)一步提升帶來份額提升。
盈利：23Q4毛利率同環(huán)比均提升，預(yù)計是產(chǎn)能利用率恢復(fù)經(jīng)營杠桿放大+成本緩和驅(qū)動。2023Q4毛利率36.54%，同比+3.69pct,環(huán)比+0.23pct，毛利率同比增加主要是天然氣成本緩和、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化ASP提升、規(guī)模效益三重共振，環(huán)比提升主要是產(chǎn)能利用率提升放大經(jīng)營杠桿。由于22Q4和23Q4均因SAM產(chǎn)生減值，若同步剔除減值、匯兌影響，23Q4公司利潤總額同比+74.3%，大幅好于收入增速，盈利能力持續(xù)強勁。
加碼擴(kuò)產(chǎn)，ASP、份額、新業(yè)務(wù)三箭齊發(fā)，從周期到成長再出發(fā)。我們持續(xù)看好天幕滲透率等高附加值汽玻加速滲透下公司汽車玻璃Asp的持續(xù)提升，格局進(jìn)一步優(yōu)化下公司國內(nèi)外市場份額的提升，以及鋁飾條業(yè)務(wù)有望迎來反轉(zhuǎn)步入收獲期。
1）產(chǎn)品升級與ASP提升：全景天幕為電動車標(biāo)配件，ASP至少是汽玻的1倍以上且競爭格局好于傳統(tǒng)汽玻，同時天幕向鍍膜隔熱天幕-調(diào)光天幕-氛圍燈天幕等繼續(xù)升級。汽玻升級多點開花，HUD滲透率加速提升帶動前擋玻璃ASP翻番，雙層邊窗在電動車上的應(yīng)用逐步普及。
2）加碼擴(kuò)產(chǎn)，全球份額仍有空間：公司于23年底和24年初發(fā)布公告，將分別在福建、合肥投資32.5億元、57.5億元，建設(shè)年產(chǎn)2050萬平方米汽車安全玻璃產(chǎn)能、2610萬平方米汽車安全玻璃產(chǎn)能和兩條優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線，合計新增4660萬平方米汽玻產(chǎn)能（是2023年公司產(chǎn)量規(guī)模的32.5%）。根據(jù)2023年年報，公司2024年資本支出預(yù)計約81.2億元，為近五年新高。產(chǎn)能乘勢擴(kuò)張彰顯后續(xù)份額繼續(xù)提升的信心和競爭力，疫情3年行業(yè)格局進(jìn)一步優(yōu)化+鋁飾條賦能下公司全球市場份額仍有提升空間。
3）鋁飾條業(yè)務(wù)拐點已至即將開啟放量周期：SAMOEM訂單投產(chǎn)在即，國內(nèi)福清、長春工廠投產(chǎn)逐步爬坡。
盈利預(yù)測：考慮公司產(chǎn)能擴(kuò)張及盈利韌性，上調(diào)公司24/25年歸母凈利潤為62.9/72.1億元（前值為59.8億元/70.9億元），新增2026年歸母凈利潤預(yù)測85.2億元，24-26年公司歸母凈利潤同比增速分別為12%、15%、18%，對應(yīng)當(dāng)前PE 18X、16X、13X，福耀作為全球汽玻龍頭，格局已出清帶來盈利韌性且電動智能產(chǎn)品升級引領(lǐng)同行份額繼續(xù)提升，龍頭虹吸效應(yīng)突出，同時持續(xù)保持較高分紅比例，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、汽車需求不及預(yù)期、SAM整合不及預(yù)期、高附加值產(chǎn)品放量不及預(yù)期、美國工廠盈利不及預(yù)期等
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