>> 中信建投-福耀玻璃(600660)Q3毛利率環(huán)比提升，看好新產(chǎn)能釋放-231117
| 上傳日期： |
2023/11/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
程似騏,陶亦然,胡天貺 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
2023年前三季度公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)238.26、41.26、40.62億元，同比分別增長(zhǎng)16.56%、5.77%、6.48%。公司長(zhǎng)期聚焦汽車玻璃，市占率提升與全球化布局穩(wěn)步推進(jìn)。隨著天幕玻璃、HUD玻璃等持續(xù)滲透，未來(lái)單車價(jià)值量將持續(xù)提升?？春酶Ｒ?nèi)外產(chǎn)能陸續(xù)釋放，全球份額持續(xù)提升。預(yù)計(jì)2023-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為55、62億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為18、16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
事件
公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告。2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.95億元，同比增長(zhǎng)16.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.90億元，同比降低15.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.69億元，同比降低15.7%。
簡(jiǎn)評(píng)
國(guó)內(nèi)高景氣疊加海外AM市場(chǎng)回暖，Q3收入環(huán)比增速約10%。2023年前三季度公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)238.26、41.26、40.62億元，同比分別增長(zhǎng)16.56%、5.77%、6.48%。其中Q3公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)87.95、12.90、12.69億元，同比分別增長(zhǎng)16.7%、-15.1%、-15.7%，環(huán)比分別增長(zhǎng)10.2%、-32.9%、-33.7%。公司收入增長(zhǎng)主要系Q3國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高景氣度疊加海外AM市場(chǎng)回暖所致。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年Q3國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量約782.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4%，環(huán)比增長(zhǎng)11%。2023年前三季度公司高附加值玻璃占比約51.9%，其中天幕玻璃占比6.52%，HUD占比6.16%，鋼化夾層邊窗占比5.04%，鍍膜隔熱占比2.64%。2023H1海外AM市場(chǎng)客戶去庫(kù)存拖累公司海外營(yíng)收，扣除AM市場(chǎng)影響以及公司對(duì)新客戶實(shí)行降價(jià)返利政策，公司產(chǎn)品ASP同比提升8%。
Q3毛利率環(huán)比提升1.34個(gè)pct，扣除匯兌影響利潤(rùn)總額較同期增長(zhǎng)35.88%。2023年Q3公司毛利率36.31%，同環(huán)比分別+1.38、+1.34pct；環(huán)比來(lái)看，純堿價(jià)格下降貢獻(xiàn)0.47pct。產(chǎn)能利用率提升，折舊攤銷占營(yíng)收比重下降0.85pct，規(guī)模效益進(jìn)一步顯現(xiàn)。同比來(lái)看，純堿價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)價(jià)格、折舊攤銷分別對(duì)毛利率貢獻(xiàn)0.34/0.78/0.4pct。Q3凈利率14.68%，同環(huán)比分別-5.46、-9.41pct，主要系匯兌影響。2023Q3匯兌損失2.64億元，2023Q2匯兌收益7.18億元，2022Q3匯兌收益5.54億元，扣除此影響Q3利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)35.88%。Q3期間費(fèi)用率17.81%，同環(huán)比分別+8.92、+11.57pct。其中，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.67%、7.13%、4.09%、1.92%，環(huán)比分別+0.43、-0.35、-0.01、+11.49pct。
海內(nèi)外產(chǎn)能持續(xù)提升，看好福耀全球份額持續(xù)提升。福耀是全球汽玻龍頭，全球市占率高達(dá)30%+，全球市場(chǎng)復(fù)蘇和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的邏輯正在兌現(xiàn)，營(yíng)收增速整體優(yōu)于行業(yè)。公司將繼續(xù)加快海內(nèi)外產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)全年資本開(kāi)支超50億元。Q1-3資本開(kāi)支36.4億，其中福耀美國(guó)投資3億美元，福清工廠天窗玻璃、鋼化邊窗8億元。2023Q3美國(guó)工廠收入較同期增長(zhǎng)14.9%，2024年底新產(chǎn)能落地后，預(yù)計(jì)營(yíng)收將持續(xù)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)長(zhǎng)春鋁飾條項(xiàng)目加快建設(shè)，搶占高端汽車市場(chǎng)份額?？春霉竞?nèi)外產(chǎn)能提升帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力。
投資建議
公司聚焦汽玻主業(yè)，市占率提升與全球化布局穩(wěn)步推進(jìn)，長(zhǎng)期來(lái)看公司龍頭地位有望進(jìn)一步增強(qiáng)。隨著天幕玻璃、HUD玻璃持續(xù)滲透，新功能不斷加成，ASP將持續(xù)提高。同時(shí)，鋁飾條業(yè)務(wù)產(chǎn)能不斷爬坡，拓展公司成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為55、62億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為18、16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、行業(yè)景氣不及預(yù)期。2022年下半年汽車購(gòu)置稅減征等穩(wěn)增長(zhǎng)政策刺激下，行業(yè)呈現(xiàn)高景氣，2023年政策扶持退坡預(yù)期下，未來(lái)行業(yè)景氣或存在波動(dòng).
2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。國(guó)內(nèi)外零部件供應(yīng)商競(jìng)相布局，隨著技術(shù)進(jìn)步、新產(chǎn)能投放等供給要素變化，未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿。臼袌?chǎng)份額及盈利能力或?qū)⒂兴▌?dòng)。
3、客戶拓展及新項(xiàng)目量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。公司加速新客戶拓展，考慮到車企新車型項(xiàng)目研發(fā)節(jié)奏波動(dòng)，特定時(shí)間段內(nèi)或存在項(xiàng)目定點(diǎn)周期波動(dòng)；此外，公司新產(chǎn)能建設(shè)或受不可控因素影響而導(dǎo)致量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。
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