>> 西南證券-福耀玻璃(600660)2023年三季報點評：Q3毛利率持續(xù)增長，產(chǎn)品升級成效顯著-231016
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭連聲 |
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事件：公司發(fā)布 2023年三季報，23Q1-3實現(xiàn)營收238.3億元，同比+16.6%；歸母凈利潤41.3億元，同比+5.8%，毛利率34.9%，同比+0.4pp，凈利率17.3%，同比-1.8pp。其中23Q3實現(xiàn)營收88億元，同比+16.7%，環(huán)比+10.2%；歸母凈利潤12.9億元，同比-15.1%，環(huán)比-32.9%；毛利率36.3%，同比+1.4pp，環(huán)比+1.3pp，凈利率14.7%，同比-5.4pp，環(huán)比-9.4pp。
全球車市持續(xù)回暖，公司匯兌損益由正轉(zhuǎn)負。23Q1-3國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別為2107.5萬輛和2106.9萬輛，同比分別增長7.3%/8.2%（中汽協(xié)），全球汽車銷量6280萬輛，同比+7.7%（Marklines），復(fù)蘇勢頭向好，公司作為全球汽車玻璃龍頭公司，持續(xù)跑贏行業(yè)。業(yè)績方面，受歐元、盧布等貶值影響，公司匯兌損益由正轉(zhuǎn)負，23Q3公司匯兌損失2.6億元，去年同期匯兌收益5.5億元，同比下降8.1億元，大幅影響利潤水平。
高附加值產(chǎn)品占比提升，ASP持續(xù)增長。隨著汽車智能化的發(fā)展，越來越多的新功能被集成到汽車玻璃中，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值產(chǎn)品滲透率提升，帶動了公司ASP的增長。22年公司汽車玻璃ASP為201.3元/平米，同比+11.5%，23H1高附加值產(chǎn)品占比同比提升10.1pp，繼續(xù)快速增長。根據(jù)我們測算，假設(shè)到25年我國天幕玻璃和HUD玻璃滲透率分別達30%/25%，23-25年市場規(guī)模CAGR分別為62%/49%，汽車智能化推動市場擴容。綜合來看，隨著公司高附加值產(chǎn)品占比增加，將帶動公司ASP持續(xù)提升。
各項優(yōu)勢明顯，市占率持續(xù)提升。汽玻行業(yè)呈現(xiàn)集中度高的寡頭壟斷格局，公司憑借穩(wěn)定的供應(yīng)鏈和成本優(yōu)勢，不斷開拓海外市場，全球市占率穩(wěn)步提升。根據(jù)出貨量口徑，公司22年汽車玻璃銷量127.1百萬平米，同比+7.3%，全球市場份額為33.5%，同比+2.5pp。與競爭對手相比，公司在業(yè)務(wù)聚焦、盈利能力、成本控制、研發(fā)投入等方面優(yōu)勢明顯，預(yù)計在規(guī)模效應(yīng)帶動下，市占率有望持續(xù)提升。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司23-25年EPS分別為2.08/2.27/2.86元，對應(yīng)PE分別為19/17/14倍，歸母凈利潤CAGR為16.2%，維持“買入”評級。
風險提示：全球化不及預(yù)期的風險；原材料漲價風險；匯率波動風險。
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