>> 中泰證券-福耀玻璃(600660)成本緩和+產(chǎn)能利用率提升驅動毛利率持續(xù)恢復，剔除匯兌經(jīng)營性利潤快速增長-231017
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
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| 741KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉欣暢,何俊藝 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2023年三年報，2023年前三季度公司實現(xiàn)營收238.3億元，同比+16.6%；歸母凈利潤41.3億元，同比+5.8%。其中23Q3實現(xiàn)營收88億元，同比+16.7%；歸母凈利潤12.9億元，同比-15.1%。
收入：汽玻量價齊升，增速大幅跑贏行業(yè)，成長性較好。2023Q3公司收入88億元，再創(chuàng)單季度新高,同比增長16.7%，環(huán)比增長10.2%，同期全球汽車銷量同比增速為7%、環(huán)比增速為-1.2%（數(shù)據(jù)來源Marklines），公司收入增長繼續(xù)大幅好于行業(yè)體現(xiàn)較好的成長性，預計是①全景天幕、HUD前擋、夾層邊窗等高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升，拉動ASP提升；②海外競爭力進一步提升帶來份額提升。
盈利：23Q3毛利率同環(huán)比均提升，預計是產(chǎn)能利用率恢復+成本進一步緩和驅動。還原匯兌影響，23Q2利潤總額同環(huán)比均快速增長。2023Q3毛利率36.31%，同比+1.38pct,環(huán)比+1.34pct，毛利率同比增加預計是產(chǎn)能利用率提升、純堿成本下降、運費下降，環(huán)比提升預計是產(chǎn)能利用率提升、純堿成本進一步下降。由于22Q3和23Q2人民幣貶值公司分別產(chǎn)生匯兌收益5.54億元、7.18億元，而23Q3產(chǎn)生匯兌損失2.64億元，若同步剔除匯兌，則23Q3公司利潤總額同比+35.9%、環(huán)比+23.6%，盈利能力恢復較好。
ASP、新業(yè)務、份額三箭齊發(fā)，從周期到成長再出發(fā)。我們持續(xù)看好Hud+天幕滲透率加速下公司汽車玻璃Asp的提升，格局進一步優(yōu)化下公司海外市場份額的提升，以及鋁飾條業(yè)務有望迎來反轉步入收獲期。
1）產(chǎn)品升級與ASP提升：全景天幕為電動車標配件，ASP至少是汽玻的1倍以上且競爭格局好于傳統(tǒng)汽玻，同時天幕向鍍膜隔熱天幕-調光天幕-氛圍燈天幕等繼續(xù)升級。汽玻升級多點開花，HUD滲透率加速提升帶動前擋玻璃ASP翻番，雙層邊窗在電動車上的應用逐步普及。
2）鋁飾條業(yè)務拐點已至即將開啟放量周期：SAMOEM訂單投產(chǎn)在即，國內福清、長春工廠投產(chǎn)逐步爬坡。
3）海外份額仍有空間：疫情3年行業(yè)格局進一步優(yōu)化下公司海外市場份額仍有提升空間。
盈利預測：預計23-25年公司歸母凈利潤為55、59.8、70.9億元，23-25年歸母凈利潤同比增速分別為16%、9%、19%，對應當前PE 18.5、17、14.3，維持“買入”評級。
風險提示事件：經(jīng)濟復蘇不及預期、汽車需求不及預期、SAM整合不及預期、高附加值產(chǎn)品放量不及預期、美國工廠盈利不及預期等
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