>> 華西證券-福耀玻璃(600660)系列點評十六：經(jīng)營業(yè)績堅挺，汽玻二次成長-231016
| 上傳日期： |
2023/10/17 |
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| 893KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰,戚舒揚(yáng),鄭青青 |
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事件概述
公司公告2023三季報：2023Q1-Q3實現(xiàn)營收238.3億元，同比+16.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤41.3億元，同比+5.8%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤40.6億元，同比+6.5%。其中2023Q3實現(xiàn)營收87.9億元，同比+16.7%，環(huán)比+10.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.9億元，同比-15.1%，環(huán)比-32.9%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.7億元，同比-15.7%，環(huán)比-33.7%
分析判斷:
收入同環(huán)比增長全球份額持續(xù)提升
公司2023Q3營收87.9億元，同比+16.7%，環(huán)比+10.2%，根據(jù)公司投資者問答信息，我們判斷營收同環(huán)比持續(xù)增長業(yè)主要受益于公司全球份額的持續(xù)提升疊加高附加值玻璃占比提升。2023Q3利潤總額為15.8億元，同比-17.4%，環(huán)比28.6%，扣除匯兌損失（-2.6億元）影響后的利潤總額實際同比+35.9%，我們判斷主要受益于毛利率的提升和費用的合理管控，業(yè)績表現(xiàn)非常穩(wěn)健。
毛利率表現(xiàn)亮眼匯兌波動影響
公司2023Q3毛利率為36.3%，同比+1.4pct，環(huán)比+1.3pct，我們判斷毛利率同環(huán)比提升主要受益于產(chǎn)能利用率提升疊加純堿價格下降的影響。費用方面，2023Q3銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為4.7%、7.1%、4.1%、1.9%，分別同比+0.1pct、-0.2pct、-0.3pct、+9.3pct，分別環(huán)比+0.4pct、-0.3pct、0.0pct、+11.5pct，財務(wù)費用表現(xiàn)為負(fù)收益，主要受匯率波動的影響。
汽玻迎接二次成長整合SAM再造一個福耀
1）汽玻業(yè)務(wù)受益智能升級、天幕玻璃滲透率提升而量價利齊升：根據(jù)公司投資者問答信息，公司目前國內(nèi)汽玻市占率超過60%，全球市占率超過30%，疫情影響下海外市占率加速提升。汽車智能化驅(qū)動汽玻ASP提升，公司與京東方、北斗智能在智能車窗進(jìn)行戰(zhàn)略合作，加強(qiáng)布局，HUD玻璃、調(diào)光玻璃、超隔絕玻璃等高附加值智能玻璃營收占比將受益于行業(yè)滲透率提升而持續(xù)提升(2023H1同比提升10.1pct)。同時特斯拉引領(lǐng)天幕玻璃趨勢，滲透率加速提升，天幕玻璃顯著提升單車玻璃面積，進(jìn)而提高單車配套價值；2）鋁飾條有望再造一個福耀：公司2019年3月開始并表SAM，整合工作穩(wěn)步推進(jìn)，我們預(yù)計盈利能力將逐步改善。鋁飾條可與汽玻集成，順應(yīng)客戶模塊化、集成化的采購趨勢，中長期整合SAM有望再造一個福耀。
投資建議
考慮到匯兌收益的影響及高附加值玻璃的加速滲透，維持盈利預(yù)測：預(yù)計2023-2025年營收為323.4/400.3/497.2億元，歸母凈利為53.0/64.1/78.9億元，EPS為2.03/2.46/3.02元，對應(yīng)2023年10月16日38.95元收盤價的PE為19/16/13倍。鑒于公司全球化布局已進(jìn)入收獲期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻產(chǎn)品逐步放量，SAM盈利能力將逐步改善，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
國內(nèi)外乘用車銷量低于預(yù)期；美國工廠盈利改善低于預(yù)期；SAM整合進(jìn)展低于預(yù)期。
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