>> 光大證券-福耀玻璃(600660)2023年中期業(yè)績點評報告：業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，智能電動化助力持續(xù)向上-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 772KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪昱婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2Q23業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健：1H23公司營業(yè)收入同比+16.5%至150.3億元（占我們?nèi)暝A(yù)測的47%），歸母凈利潤同比+19.1%至28.4億元（占我們?nèi)暝A(yù)測的56%），其中，2Q23歸母凈利潤同比+27%/環(huán)比+110%至19.2億元。我們判斷2Q23歸母凈利潤表現(xiàn)穩(wěn)健，主要由于量價齊升+成本費用控制+匯兌收益。
汽車玻璃收入持續(xù)增長，2Q23毛利率同環(huán)比改善：1H23公司汽車玻璃收入同比增長14%（收入占比89%）；其中，國內(nèi)與海外汽車玻璃收入分別同比增長22.6%與5.5%。2Q23毛利率同比+2.3pcts/環(huán)比+1.8pcts至35.0%，主要由于海運費降低對沖能源及純堿成本上漲+高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升（全景天幕玻璃/可調(diào)光玻璃/HUD等高附加值產(chǎn)品收入占比同比增加10.1pcts）。2Q23銷管研費用率同比-1.6pcts/環(huán)比-1.0pcts至15.8%。我們判斷，海外售后業(yè)務(wù)去庫漸近尾聲、疊加產(chǎn)品升級/成本優(yōu)化，2H23E公司營收和毛利率有望進一步改善。
頭部效應(yīng)+規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，智能電動化長期助力公司業(yè)務(wù)向上：我們判斷，1）量：競爭對手量產(chǎn)承壓+公司產(chǎn)能優(yōu)勢，有望帶動福耀全球市占率穩(wěn)步抬升（管理層指引2022年福耀的全球市占率已達33.5%）。2）價：看好天幕/HUD滲透率提升、帶攝像頭的ADAS前擋玻璃/鋼化夾層隔音/隔熱/調(diào)光等高附加值產(chǎn)品收入占比持續(xù)增加、以及智能電動化驅(qū)動全新技術(shù)+產(chǎn)品落地，驅(qū)動的國內(nèi)ASP改善前景、以及全球知名度抬升驅(qū)動的海外訂單ASP抬升前景（1H23剔除海外售后去庫影響后的ASP同比增速約9%）。3）利：我們預(yù)計ASP增長+上游成本或?qū)⒒芈?公司精益化運營管理，有望帶動利潤率趨穩(wěn)改善?？春霉绢^部/規(guī)模效應(yīng)、智能電動化助力業(yè)務(wù)持續(xù)向上以及汽車玻璃與鋁飾條長期協(xié)同。
維持A股“買入”評級，H股“買入”評級：鑒于2H23E公司營收和毛利率有望進一步改善，我們上調(diào)2023E/2024E/2025E歸母凈利潤12%/6%/5%至人民幣56.4億元/64.1億元/74.2億元（原先預(yù)計分別為50.4億元/60.7億元/71.0億元）。上調(diào)A/H目標(biāo)價分別至人民幣53.74元/46.35港幣（分別對應(yīng)25x/20x2023EPE）。我們看好公司長期成長性邏輯與業(yè)績增長趨勢，當(dāng)前對應(yīng)2023EA/H股息率分別約4.0%/4.6%，維持A股“買入”評級，H股“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求、產(chǎn)能利用率爬坡不及預(yù)期；智能電動化推進/高附加值產(chǎn)品應(yīng)用比例增加幅度不及預(yù)期；成本控制不及預(yù)期；毛利率爬坡不及預(yù)期；德國SAM持續(xù)拖累風(fēng)險；全球市占率抬升不及預(yù)期；匯率風(fēng)險；市場風(fēng)險。
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