>> 長江證券-福耀玻璃(600660)半年報點評：收入增速表現(xiàn)優(yōu)異，受益匯兌收益及海運費下降盈利水平提升-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 500KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高登,高伊楠 |
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事件描述
福耀玻璃發(fā)布2023半年報：公司Q2實現(xiàn)營業(yè)收入79.8億元，同比增長25.5%，歸母凈利潤19.2億元，同比增長27.2%。
事件評論
汽車下游銷量增長，加之公司高附加值產(chǎn)品滲透率及市占率持續(xù)提升，二季度收入增長優(yōu)異。2023Q2全球汽車銷量表現(xiàn)較好，國內(nèi)低基數(shù)下乘用車產(chǎn)量同比增長21.7%，海外市場產(chǎn)銷持續(xù)恢復(fù)，美國輕型車銷量同比增長17.2%，歐洲汽車銷量同比增長17.8%。公司Q2實現(xiàn)營業(yè)收入79.8億元，同比增長25.5%，環(huán)比增長13.1%，受益于下游銷量增長，加之公司高附加值產(chǎn)品滲透率及全球市占率持續(xù)提升，公司收入增速持續(xù)超下游市場表現(xiàn)。
受益于匯兌收益、規(guī)模效應(yīng)及海運費下降，公司整體盈利能力同環(huán)比提升。公司Q2毛利率35.0%，同比提升2.3pct，環(huán)比提升1.8pct，主要受益于海運費下降及產(chǎn)能利用率提升。Q2期間費用率（不含財務(wù)）為15.8%，同比下降1.6pct，環(huán)比下降1.0pct。Q2財務(wù)費用率-9.6%，同比增長0.1pct，環(huán)比下降10.0pct，主要系公司匯兌收益7.2億元。利潤總額22.1億元，同比增長37.6%，環(huán)比增長98.1%。公司上半年利潤總額主要受到以下幾方面因素影響：1）匯兌收益影響同比增加0.9億元；2）海運費下降影響同比增加1.5億元；3）能源漲價影響同比減少1.1億元；4）純堿漲價影響同比減少0.4億元。若扣除上述因素影響，則Q2利潤總額同比增長約47.6%，環(huán)比增長約93.4%。公司Q2實現(xiàn)歸母凈利潤19.2億元，同比增長27.2%，環(huán)比增長110.1%，對應(yīng)歸母凈利率24.1%，同比提升0.3pct，環(huán)比提升11.1pct。
三大維度來看，福耀將在2023年將持續(xù)實現(xiàn)快速成長。1）受益全景天幕、HUD等滲透率提升，汽玻迎來量價齊升，未來十年全球市場有望快速擴容。公司作為汽車玻璃龍頭顯著受益，根據(jù)公告，2022年公司的高附加值產(chǎn)品（智能全景天幕玻璃、可調(diào)光玻璃、抬頭顯示玻璃、超隔絕玻璃、輕量化超薄玻璃、鍍膜可加熱玻璃等）收入占比同比繼續(xù)提升6.21個百分點。2）公司汽玻盈利能力遠(yuǎn)超競爭對手，后者因玻璃業(yè)務(wù)盈利較差發(fā)展重心已經(jīng)轉(zhuǎn)移，通過深耕汽玻業(yè)務(wù)，公司全球份額有望持續(xù)提升。3）公司通過收購SAM，不僅突破歐洲市場，而且掌握了表面處理核心工藝。飾條業(yè)務(wù)與汽車玻璃業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)，長期發(fā)展空間巨大，將帶來全新增量。4）國內(nèi)純堿及天然氣價格持續(xù)下降，汽車下游需求表現(xiàn)穩(wěn)健，預(yù)期下半年公司盈利水平有望進一步提升。
乘升級東風(fēng)，龍頭地位再提升。福耀作為最專注的全球汽車玻璃龍頭，未來護城河將不斷變寬，有望享受龍頭估值溢價，同時較快的業(yè)績增速+較高的分紅水平下公司中長期投資價值凸顯。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為57.7、64.8、85.8億元，對應(yīng)PE分別為16.9X、15.1X、11.4X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、行業(yè)下游銷量不及預(yù)期；
2、原材料上漲導(dǎo)致盈利能力承壓。
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