>> 西南證券-福耀玻璃(600660)2023年半年報點評：Q2業(yè)績亮眼，匯兌收益超預(yù)期-230817
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭連聲 |
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事件：公司發(fā)布 2023年半年報，23H1實現(xiàn)營收150.31億元，同比+16.5%；歸母凈利潤28.36億元，同比+19.1%，毛利率34.1%，同比-0.1pp，凈利率18.9%，同比+0.4pp。其中23Q2實現(xiàn)營收79.79億元，同比+25.5%，環(huán)比+13.1%；歸母凈利潤19.22億元，同比+27.3%，環(huán)比+110%；毛利率35%，同比+2.4pp，環(huán)比+1.8pp，凈利率24.1%，同比+0.3pp，環(huán)比+11pp。
行業(yè)復(fù)蘇勢頭向好，匯兌增厚收益。23H1國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別為1324.8萬輛和1323.9萬輛，同比分別增長9.3%/9.8%（中汽協(xié)），全球汽車銷量4155萬輛，同比+9.7%（Marklines），復(fù)蘇勢頭向好。23H1公司匯兌收益6億元，同比增長0.9億元，其中23Q2匯兌收益7.2億元，環(huán)比大幅增長；海運費降價、能源和純堿漲價分別影響利潤總額+1.5/-1.1/-0.38億元。若扣除上述影響，23H1利潤總額同比+25.9%，表現(xiàn)依舊亮眼，體現(xiàn)公司強大的自身成長力。
高附加值產(chǎn)品占比提升，ASP持續(xù)增長。隨著汽車智能化的發(fā)展，越來越多的新功能被集成到汽車玻璃中，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值產(chǎn)品滲透率提升，帶動了公司ASP的增長。22年公司汽車玻璃ASP為201.3元/平米，同比+11.5%，23H1高附加值產(chǎn)品占比同比提升10.1pp，繼續(xù)快速增長。根據(jù)我們測算，假設(shè)到25年我國天幕玻璃和HUD玻璃滲透率分別達30%/25%，23-25年市場規(guī)模CAGR分別為62%/49%，汽車智能化推動市場擴容。綜合來看，隨著公司高附加值產(chǎn)品占比增加，將帶動公司ASP持續(xù)提升。
各項優(yōu)勢明顯，市占率持續(xù)提升。汽玻行業(yè)呈現(xiàn)集中度高的寡頭壟斷格局，公司憑借穩(wěn)定的供應(yīng)鏈和成本優(yōu)勢，不斷開拓海外市場，全球市占率穩(wěn)步提升。根據(jù)出貨量口徑，公司22年汽車玻璃銷量127.1百萬平米，同比+7.3%，全球市場份額為33.5%，同比+2.5pp。與競爭對手相比，公司在業(yè)務(wù)聚焦、盈利能力、成本控制、研發(fā)投入等方面優(yōu)勢明顯，預(yù)計在規(guī)模效應(yīng)帶動下，市占率有望持續(xù)提升。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為2.08元、2.27元、2.86元，對應(yīng)PE分別為18、16、13倍，歸母凈利潤將保持16.2%的復(fù)合增長率，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：全球化擴張不及預(yù)期的風(fēng)險；原材料漲價風(fēng)險；高附加值產(chǎn)品配置率不及預(yù)期的風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險
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