>> 中泰證券-福耀玻璃(600660)盈利恢復(fù)+匯兌增厚，利潤快速增長-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 737KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉欣暢,何俊藝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，2023H1公司實現(xiàn)營收150.3億元，同比+16.5%；歸母凈利潤28.4億元，同比+19.1%。其中23Q2實現(xiàn)營收79.8億元，同比+25.5%；歸母凈利潤19.2億元，同比+27.2%。
收入：汽玻量價齊升，增速大幅跑贏行業(yè)，成長性較好。2023Q2公司收入79.8億元，創(chuàng)單季度歷史新高,同比增長25.5%，同期全球汽車銷量同比增速為16.7%（數(shù)據(jù)來源Marklines），公司收入繼續(xù)大幅好于行業(yè)體現(xiàn)較好的成長性，預(yù)計是①全景天幕、HUD前擋、夾層邊窗等高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升，拉動ASP提升；②海外競爭力進(jìn)一步提升帶來份額提升。
盈利：23Q2毛利率同環(huán)比均提升，預(yù)計是產(chǎn)能利用率恢復(fù)+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動。還原匯兌影響，23Q2利潤總額同比+55.1%。2023Q2毛利率34.97%，同比+2.33pct,能源成本和純堿成本提高對成本的增加基本和運(yùn)費(fèi)下降對沖，毛利率同比增加預(yù)計是產(chǎn)能利用率提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有關(guān)，環(huán)比23Q1毛利率也提升了1.77pct。由于23Q2人民幣貶值公司產(chǎn)生匯兌收益7.18億元，若同步剔除匯兌，則23Q2公司利潤總額同比+55.1%，盈利能力恢復(fù)較好。
ASP、新業(yè)務(wù)、份額三箭齊發(fā)，從周期到成長再出發(fā)。我們持續(xù)看好Hud+天幕滲透率加速下公司汽車玻璃Asp的提升，格局進(jìn)一步優(yōu)化下公司海外市場份額的提升，以及鋁飾條業(yè)務(wù)有望迎來反轉(zhuǎn)步入收獲期。
1）產(chǎn)品升級與ASP提升：全景天幕為電動車標(biāo)配件，ASP至少是汽玻的1倍以上且競爭格局好于傳統(tǒng)汽玻，同時天幕向鍍膜隔熱天幕-調(diào)光天幕-氛圍燈天幕等繼續(xù)升級。汽玻升級多點(diǎn)開花，HUD滲透率加速提升帶動前擋玻璃ASP翻番，雙層邊窗在電動車上的應(yīng)用逐步普及。
2）鋁飾條業(yè)務(wù)拐點(diǎn)已至即將開啟放量周期：SAMOEM訂單投產(chǎn)在即，國內(nèi)福清、長春工廠投產(chǎn)逐步爬坡。
3）海外份額仍有空間：疫情3年行業(yè)格局進(jìn)一步優(yōu)化下公司海外市場份額仍有提升空間。
盈利預(yù)測：預(yù)計23-25年公司收入依次為317.2、372.3、435.2億元，同比增速依次為13%、17%、17%，考慮到匯兌收益對利潤的增厚，調(diào)整23-25年歸母凈利潤為55、59.8、70.9億元（前值為48.7、55.9、67.2億元），23-25年歸母凈利潤同比增速分別為16%、9%、19%，對應(yīng)當(dāng)前PE 18X、16X、14X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、汽車需求不及預(yù)期、SAM整合不及預(yù)期、高附加值產(chǎn)品放量不及預(yù)期、美國工廠盈利不及預(yù)期等
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