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2023Q2公司收入增速超越行業(yè)，匯兌收益影響下凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)27%。公司23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.79億，同比增長(zhǎng)25.53%，環(huán)比增長(zhǎng)13.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.22億，同比增長(zhǎng)27.21%，環(huán)比增長(zhǎng)110.14%，扣匯兌口徑的歸母凈利潤(rùn)為12.03億元，同比增長(zhǎng)38.81%，環(huán)比增長(zhǎng)16.42%。2023年上半年，若扣除海運(yùn)費(fèi)降價(jià)、能源漲價(jià)、純堿漲價(jià)等因素影響，公司利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)25.89%?？偨Y(jié)來(lái)看，公司2023Q2營(yíng)收同比+26%，超越汽車行業(yè)產(chǎn)量增速1pct，營(yíng)收超越行業(yè)的原因預(yù)計(jì)主要系汽車玻璃ASP同比提升所致。2023Q2，因匯率波動(dòng)產(chǎn)生匯兌收益人民幣7.18億元，凈利潤(rùn)表現(xiàn)創(chuàng)新高。
　　規(guī)模效應(yīng)疊加海運(yùn)費(fèi)下降，公司2023Q2盈利能力同環(huán)比雙升。公司2023Q2毛利率為34.97%，同比提升2.33pct，環(huán)比提升1.78pct；2023Q2凈利率為24.09%，同比提升0.33pct，環(huán)比提升11.12pct。公司2023Q2毛利率同環(huán)比改善的原因預(yù)計(jì)與營(yíng)收增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)、海運(yùn)費(fèi)下降有關(guān)。
　　高附加值新品周期疊加產(chǎn)能新一輪擴(kuò)張周期，汽車玻璃產(chǎn)品量?jī)r(jià)雙升。量端，2022年，公司汽車玻璃銷量127.14百萬(wàn)平方米，按每輛車4平米玻璃折算，相當(dāng)于裝配了3179萬(wàn)輛汽車，22年全球汽車銷量7839萬(wàn)輛，測(cè)算公司汽車玻璃全球市占率40.6%，同比+3.7pct。此前福耀公告，1）擬對(duì)福耀美國(guó)加投資6.5億美元，擴(kuò)建鍍膜汽車玻璃、浮法玻璃等；2）合作鄭州政府，規(guī)劃全產(chǎn)業(yè)鏈布局；3）增資6億人民幣建設(shè)福清鍍膜汽車玻璃、鋼化夾層邊窗生產(chǎn)線等。2023年，公司預(yù)計(jì)資本支出人民幣63.77億元，同比+107%。
　　價(jià)端，汽玻單平米價(jià)格由2016年的152.4元持續(xù)提升至2022年的201.3元，CAGR為4.7%，2023H1，智能全景天幕玻璃、可調(diào)光玻璃、抬頭顯示玻璃、超隔絕玻璃、輕量化超薄玻璃、鍍膜可加熱玻璃、化學(xué)鋼化玻璃等高附加值產(chǎn)品占比同比上升10.08 pct。伴隨天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值玻璃的滲透，我們測(cè)算汽車玻璃行業(yè)單車價(jià)值量2020-2025年CAGR預(yù)計(jì)8%-15%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情不確定性影響公司汽玻業(yè)務(wù)和SAM整合進(jìn)度。
　　投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　公司作為全球汽車玻璃龍頭，智能化大趨勢(shì)下，汽車玻璃有望1）單車玻璃用量（面積）增長(zhǎng)，從4平米到6平米；2）單平米價(jià)值量提升（鍍膜、隔熱、包邊、HUD、調(diào)光、5G通信等），從600元提升至2000元以上。后續(xù)汽車玻璃、網(wǎng)聯(lián)化打開(kāi)新天地，行業(yè)ASP提升有望加速?？紤]到匯兌損益的影響，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收327/379/439億（原23-25年預(yù)計(jì)320/381/435億），23-25年歸母凈利潤(rùn)分別56/61/73億（原23-25年預(yù)計(jì)49/59/71億），對(duì)應(yīng)PE分別18/16/14x，維持買入評(píng)級(jí)。