>> 申萬宏源-福耀玻璃(600660)單季度營收新高，高附加值產(chǎn)品持續(xù)兌現(xiàn)中-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
大小： |
814KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戴文杰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公告：公司公布2023半年報，實現(xiàn)營收150.3億元，同比增長16.5%，歸母凈利潤28.4億元，同比增長19.1%。業(yè)績符合預期。
23Q2單季度收入創(chuàng)新高。公司Q2實現(xiàn)營業(yè)收入79.8億，同、環(huán)比分別+25.5%/+13.14%,單季度收入創(chuàng)新高。根據(jù)公司業(yè)績交流會議：高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提高。上半年高附加值玻璃收入占比52.2%，同比+10.1%，我們認為隨著HUD玻璃、天幕玻璃等高附加值產(chǎn)品滲透率持續(xù)提高，將會帶動公司的汽玻ASP持續(xù)提高。
公司Q2歸母凈利潤19.2億，同環(huán)比分別+27.2%/+110.14%；Q2毛利率34.97%，同環(huán)比分別+2.33/+1.77pct，Q2凈利率高達24.09%，主要系匯兌收益影響。上半年公司匯兌收益5.99億，而Q1匯兌損失1.19億，整體看二季度因為匯兌收益因素，致使Q2業(yè)績環(huán)比一季度因匯兌影響7.2億。
美國福耀半年度凈利潤1.9億。境外子公司福耀玻璃美國有限公司2023年上半年營業(yè)收入折人民幣25.44億元，凈利潤折人民幣1.90億元，凈利率實現(xiàn)7.5%，美國福耀已經(jīng)進入穩(wěn)定運營期。
公司的成長性來自于哪些方面？公司自2020-2022年復合增速為18.8%，突破了2018-2020年的瓶頸期（2018-2020公司營收在200億左右的平臺期，復合增速為-0.7%）；公司從2020年邁入新的成長期主要由于：
1）新能源帶動天幕玻璃、HUD玻璃、鍍膜玻璃等高附加值產(chǎn)品滲透率快速提升，從而打開汽車玻璃的市場空間。
2）市占率的持續(xù)提高。公司2020-2022年，公司汽車玻璃出貨量由103百萬平米提升至127百萬平米，增長23.3%；而全球汽車銷量由7879萬輛增加到8163萬輛，僅增長+3.6%；公司自身通過市占率提升帶來出貨量的增長遠超于行業(yè)增速。
3）拓展鋁飾條業(yè)務，從單一玻璃蛻變?yōu)橄到y(tǒng)集成式供應商。19年公司收購德國FYSAM鋁飾條資產(chǎn)，同時成立通遼精鋁與德國鋁飾聯(lián)動。鋁飾條業(yè)務主要應用于汽車側(cè)窗玻璃的外圍邊框，公司通過整合此業(yè)務，可以獲取客戶總成式訂單，提高單車價值量。展望遠期，公司鋁飾條業(yè)務營收有望成長至60億元量級。后續(xù)FYSAM的海外業(yè)務一旦盈利，也將會帶來利潤彈性。
投資分析意見：新能源高附加值玻璃的應用不斷增加，帶動公司進入了新一輪的成長期。我們預測2023-2024公司營收為319/363億，相比于原預測329.4、390.7億有所下調(diào)，考慮到高附加值產(chǎn)品全球滲透率提升速度會有所放緩；新增2025年營收預測408億。2023-2024年歸母凈利潤分別為56/57億（調(diào)整之前為54、67億），2024年盈利預測為57億主要我們考慮匯兌收益對于2023年有望產(chǎn)生10億正向貢獻，一旦2024年匯兌呈現(xiàn)相對中性，表觀利潤增幅會減少；新增2025年歸母凈利潤為65億。對應2023-2025年PE估值為18、17、15倍，基于公司在汽車玻璃賽道上已經(jīng)實現(xiàn)全球布局，并且在高端產(chǎn)品上不斷開拓和研發(fā)的前瞻性探索，維持買入評級。
核心風險：高附加值產(chǎn)品滲透不及預期；原材料及海運漲價持續(xù)；匯兌損失。
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