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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)，23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.79億元，同比+25.5%，環(huán)比+13.1%，高附加值產(chǎn)品占比繼續(xù)提升；剔除SAM虧損、匯兌損益后的利潤(rùn)總額為15.21億元，同比+50%，環(huán)比+18%，超出市場(chǎng)預(yù)期。展望中長(zhǎng)期，我們看好汽車玻璃ASP不斷提升的趨勢(shì)下，公司作為行業(yè)頭部企業(yè)將持續(xù)受益?？紤]到匯兌影響和新增產(chǎn)能爬產(chǎn)仍需時(shí)間釋放，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)至2.22/2.28/2.63元（原預(yù)測(cè)為2.11/2.61/3.00元），公司過(guò)去3年P(guān)E中樞為20x，維持公司2023年20xPE的目標(biāo)估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至44元（原為42元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍23Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期，利潤(rùn)率顯著提升。23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.31億元，同比+16.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28.36億元，同比+19.1%。其中，2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.79億元，同比+25.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.22億元，同比+27.2%；其中23Q2剔除匯兌損益后利潤(rùn)總額14.88億元（匯兌收益7.18億元），同比+55%，環(huán)比+21%；剔除SAM虧損、匯兌后利潤(rùn)總額為15.21億元，同比+50%，環(huán)比+18%，超市場(chǎng)預(yù)期。我們測(cè)算23Q2汽車玻璃利潤(rùn)率約為22.9%，同比+6.3pcts，環(huán)比+3.7pcts。費(fèi)用率方面，23Q2公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.2%、7.5%、4.1%、-9.6%，同比-0.8pct/-0.4pct/-0.4pct/+0.1pct，環(huán)比-0.6pct/-0.3pct/-0.2pct/-10.0pcts。
　　▍產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，原材料價(jià)格回落毛利改善明顯。23Q2公司毛利率35.0%，同比+2.3pcts，環(huán)比+1.8pcts，毛利率同環(huán)比增長(zhǎng)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，純堿、海運(yùn)費(fèi)、天然氣價(jià)格高位回落等因素。（1）高附加值產(chǎn)品：23H1公司高附加值產(chǎn)品收入占比達(dá)52.2%，同比+10.1pcts，其中23Q2大天幕收入占比6.39%，HUD玻璃5.92%（同比+1.42pcts），鋼化玻璃5.16%（同比+1.61pcts），鍍膜隔熱2.63%（+0.88pct）；（2）原材料價(jià)格回落：根據(jù)Wind，23Q2國(guó)內(nèi)重質(zhì)純堿、液化天然氣均價(jià)及出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）相較23Q1分別環(huán)比-10%、-29%、-14%，成本壓力逐漸緩解。
　　▍產(chǎn)能擴(kuò)持續(xù)推進(jìn)，有望助推市占率提升。公司汽車玻璃生產(chǎn)基地布局完善，覆蓋國(guó)內(nèi)主要汽車零部件產(chǎn)業(yè)集中區(qū)域以及美國(guó)、俄羅斯等海外市場(chǎng)。根據(jù)公司2022年業(yè)績(jī)會(huì)，公司將在2023年繼續(xù)完善海外產(chǎn)能布局，包括美國(guó)生產(chǎn)基地汽車玻璃、浮法玻璃產(chǎn)線建設(shè)，國(guó)內(nèi)方面，福清大天窗和平起式鋼化玻璃等新能源方向相關(guān)的產(chǎn)能建設(shè)也將繼續(xù)推進(jìn)。公司新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張正在穩(wěn)定推進(jìn)，我們看好公司全球化進(jìn)程和市占率的穩(wěn)定提升。
　　▍公司汽車玻璃市場(chǎng)份額有望穩(wěn)定增長(zhǎng)，鋁飾條業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。全景天幕、HUD玻璃等高附加值產(chǎn)品有望伴隨智能電動(dòng)車滲透率進(jìn)一步提升帶動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)，公司作為全球汽車玻璃龍頭企業(yè)，下游客戶廣泛覆蓋蔚小理等新勢(shì)力、傳統(tǒng)車企，有望充分享受汽車玻璃市場(chǎng)空間的擴(kuò)容。鋁飾條業(yè)務(wù)方面，SAM整合進(jìn)展順利、23Q2虧損收窄，國(guó)內(nèi)鋁飾條產(chǎn)線建設(shè)正在進(jìn)行，有望逐漸打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：汽車行業(yè)景氣度下行；公司產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品和新客戶擴(kuò)展不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司未來(lái)有望充分受益于行業(yè)擴(kuò)容、海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供增量：一方面，天幕玻璃、智能化趨勢(shì)使得汽車玻璃量?jī)r(jià)齊升，我們預(yù)計(jì)將推動(dòng)行業(yè)規(guī)模持續(xù)向上，公司作為行業(yè)龍頭料將持續(xù)受益；另一方面，我們預(yù)計(jì)公司在維持國(guó)內(nèi)高市占率的同時(shí)，海外份額伴隨產(chǎn)能擴(kuò)張將不斷提升。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為58/59/69億元，2023-2025年匯兌收益分別為7/0/0億元，扣除匯兌后的利潤(rùn)復(fù)合增速為15%?？紤]到匯兌影響和新增產(chǎn)能爬產(chǎn)仍需時(shí)間釋放，我們調(diào)整2023-2025年EPS預(yù)測(cè)至2.22/2.28/2.63元（原預(yù)測(cè)為2.11/2.61/3.00元），公司過(guò)去3年P(guān)E中樞為20x，維持公司2023年20xPE的目標(biāo)估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至44元（原為42元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)