>> 光大證券-福耀玻璃(600660)2023年三季度業(yè)績點評報告：3Q23毛利率表現(xiàn)亮眼，海外業(yè)務發(fā)展步入加速期-231018
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
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| 698KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪昱婧 |
| 下載權限： |
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3Q23業(yè)績符合預期：前三季營業(yè)收入同比+16.6%至238.3億元（約占我們全年原預測的73%），歸母凈利潤同比+5.8%至41.26億元（約占我們全年原預測的73%）；其中，3Q23歸母凈利潤同比-15.1%/環(huán)比-32.9%至12.9億元。我們判斷3Q23業(yè)績基本符合預期，歸母凈利潤同環(huán)比下降主要由于歐元匯兌損失影響（剔除匯兌損失3Q23利潤總額同比+35.9%/環(huán)比+23.6%至18.39億元）。
海外汽車玻璃收入加速提升，3Q23毛利率表現(xiàn)亮眼：前三季公司汽車玻璃收入同比增長15.1%；其中，國內與海外汽車玻璃收入分別同比增長19.1%與10.4%（vs.1H23由于海外售后業(yè)務去庫導致海外汽車玻璃收入同比增速僅約5.5%）。3Q23毛利率同比+1.4pcts/環(huán)比+1.3pcts至36.3%，主要受益于海運費+純堿價格下降、以及規(guī)模經濟效應。3Q23銷管研費用率同比-0.4pcts/環(huán)比+0.1pcts至15.9%。我們判斷，純堿價格下行趨勢仍將延續(xù)、疊加高附加值產品占比持續(xù)提升，公司收入與利潤同步提升前景可期。
智能電動化趨勢、疊加海外市占率持續(xù)提升，公司頭部效應有望持續(xù)增強：1）量：競爭對手量產承壓+公司產能優(yōu)勢，有望帶動福耀全球市占率穩(wěn)步抬升。2）價：看好天幕/HUD滲透率提升、帶攝像頭的ADAS前擋玻璃/鋼化夾層隔音/隔熱/調光等高附加值產品收入占比持續(xù)增加、以及智能電動化驅動全新技術+產品落地，驅動的國內ASP改善前景、以及全球知名度抬升驅動的海外訂單ASP抬升前景（管理層指引ASP年化增速維持約10%）。3）利：我們預計ASP增長+上游成本或將回落+公司精益化運營管理，有望帶動利潤率趨穩(wěn)改善。看好公司頭部/規(guī)模效應、智能電動化助力業(yè)務持續(xù)向上以及汽車玻璃與鋁飾條長期協(xié)同。
維持A股“買入”評級，H股“買入”評級：我們維持2023E/2024E/2025E歸母凈利潤人民幣56.4億元/64.1億元/74.2億元。維持A/H目標價分別為人民幣53.74元/46.35港幣（分別對應25x/20x 2023EPE）。我們看好公司長期成長性邏輯與業(yè)績增長趨勢，當前對應2023EA/H股息率分別約3.9%/4.4%，維持A股“買入”評級，H股“買入”評級。
風險提示：下游需求、產能利用率爬坡不及預期；智能電動化推進/高附加值產品應用比例增加幅度不及預期；成本控制不及預期；毛利率爬坡不及預期；德國SAM持續(xù)拖累風險；全球市占率抬升不及預期；匯率風險；市場風險。
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