>> 國信證券-福耀玻璃(600660)三季度營收歷史新高，盈利能力同環(huán)比提升-231018
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐旭霞 |
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2023Q3公司收入創(chuàng)歷史新高，扣匯兌后利潤總額同比增長36%。公司2023Q3實現(xiàn)營收87.95億（同比+16.70%，環(huán)比+10.22%），實現(xiàn)歸母凈利潤12.90億（同比-15.09%，環(huán)比-32.89%），扣匯兌口徑的歸母凈利潤為15.54億元（同比+61.10%，環(huán)比+29.13%），扣匯兌口徑的利潤總額為18.39億（同比+35.88%，環(huán)比+23.62%）。總結(jié)來看，公司2023Q3營收同比+17%，超越汽車行業(yè)12.7pct（23Q3國內(nèi)汽車產(chǎn)量同比+4.04%），營收超越行業(yè)的原因預(yù)計主要系汽車玻璃ASP疊加市占率同比提升所致。
公司2023Q3在原材料（純堿等）價格下降、產(chǎn)能利用率提升的背景下，公司盈利能力同環(huán)比提升。公司2023Q3毛利率為36.31%，同比+1.39pct，環(huán)比+1.34pct，凈利率為14.68%，同比-5.46pct，環(huán)比-9.41pct，匯兌損失影響財務(wù)費(fèi)用率同比+9.3pct、環(huán)比+11.5pct，致表觀凈利率同環(huán)比下降。
高附加值新品周期疊加產(chǎn)能新一輪擴(kuò)張周期，汽車玻璃產(chǎn)品量價雙升。量端，2022年，公司汽車玻璃銷量127.14百萬平方米，按每輛車4平米玻璃折算，相當(dāng)于裝配了3179萬輛汽車，22年全球汽車銷量7839萬輛，測算公司汽車玻璃全球市占率40.6%，同比+3.7pct。此前福耀公告，1）擬對福耀美國加投資6.5億美元，擴(kuò)建鍍膜汽車玻璃、浮法玻璃等；2）合作鄭州政府，規(guī)劃全產(chǎn)業(yè)鏈布局；3）增資6億人民幣建設(shè)福清鍍膜汽車玻璃、鋼化夾層邊窗生產(chǎn)線等。2023年，公司預(yù)計資本支出人民幣63.77億元，同比+107%。價端，汽玻單平米價格由2016年的152.4元持續(xù)提升至2022年的201.3元，CAGR為4.7%，2023H1，智能全景天幕玻璃、可調(diào)光玻璃、抬頭顯示玻璃、超隔絕玻璃、輕量化超薄玻璃、鍍膜可加熱玻璃、化學(xué)鋼化玻璃等高附加值產(chǎn)品占比同比上升10.08 pct。伴隨天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值玻璃的滲透，我們測算汽車玻璃行業(yè)單車價值量2020-2025年CAGR預(yù)計8%-15%。
風(fēng)險提示：海外疫情不確定性影響公司汽玻業(yè)務(wù)和SAM整合進(jìn)度。
投資建議：維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。
公司作為全球汽車玻璃龍頭，智能化大趨勢下，汽車玻璃有望1）單車玻璃用量（面積）增長，從4平米到6平米；2）單平米價值量提升（鍍膜、隔熱、包邊、HUD、調(diào)光、5G通信等），從600元提升至2000元以上。后續(xù)汽車玻璃、網(wǎng)聯(lián)化打開新天地，行業(yè)ASP提升有望加速。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年營收327/379/439億，23-25年歸母凈利潤分別56/61/73億，對應(yīng)PE分別18/17/14x，維持買入評級。
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