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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：下調(diào)24-25年、新增26年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026EPS1.9（-0.23）、2.08（-0.33）、2.42元，給與2024年P(guān)E21x，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至39.9元（-4.1），維持“增持”評級。
　　Q1盈利低于預(yù)期，毛銷差收窄。2023年公司營收、歸母、扣非19.34、7.49、7.28億元同比+9%、-12%、-5%；2024Q1公司營收、歸母、扣非4.09、1.52、1.42億同比+10%、-5%、-5%，Q1利潤低于預(yù)期。2023公司毛利率82.8%同比-0.8pct，因妝品占比提升；2023年公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率27.5%、4.7%、1.7%、-3.9%，同比5.5、+2、+0.8、-2.4pct，加大費(fèi)用拓展線上，2023年凈利率同比-9.1pct至38.8%。24Q1公司毛利率81.41%同比-1.23pct；銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+9.26、-0.67、-0.67、+0.02、-3.47pct，凈利率37.09%同比-5.62pct。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利10元（含稅）。
　　線上及妝品拓展、占比持續(xù)提升。分產(chǎn)品看，2023年公司化妝品、醫(yī)療器械類產(chǎn)品營收10.8、8.5億元同比+20%、-2%；分渠道看，2023年線上直銷、線上經(jīng)銷及代銷、線下經(jīng)銷營收7.9、1.3、10.1億元同比+34%、+4%、-4%、32%，公司電商發(fā)力、線上占比提升至41%。
　　拓產(chǎn)品、優(yōu)化運(yùn)營，有望環(huán)比改善。公司23年11月成立上海分公司、補(bǔ)充品牌及渠道運(yùn)營人才，天貓合作超頭、抖音持續(xù)精細(xì)化運(yùn)營，產(chǎn)品上擴(kuò)充多功效妝品，后續(xù)線上有望提速、關(guān)注線下經(jīng)銷邊際改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)失速、競爭加劇、新品表現(xiàn)不及預(yù)期。