>> 申萬宏源-湯臣倍健(300146)高基數(shù)下收入短期承壓，關注后續(xù)改革落地承壓-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 892KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權限： |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2024年一季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收26.46億，同比下降14.87%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.27億，同比下降29.43%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.09億，同比下降28.67%。與業(yè)績預告一致，符合市場預期。
投資評級與估值：維持盈利預測，預計24-26年歸母凈利潤分別為19.9、22.5、25.0億元，分別同比增長13.7%、13.2%、11.4%，對應EPS分別為1.17、1.32、1.47元，最新收盤價對應24-26年PE分別為13x、12x、11x，維持增持評級。公司已完成銷售架構及組織架構調整，未來繼續(xù)按照“多品牌大單品全品類全渠道單聚焦”戰(zhàn)略方向，布局更多大單品新賽道，全面布局高潛細分市場，公眾對健康關注度提升背景下，公司長期成長可期。
基數(shù)壓力導致收入承壓，22Q1至24Q1收入復合增長7.73%。根據(jù)公司公告，1）境內(nèi)業(yè)務方面：分渠道看，24Q1公司線下渠道實現(xiàn)收入17.22億，同比下降7.55%；線上渠道實現(xiàn)收入9.09億，同比下降26.53%。線上渠道降幅較大主要系基數(shù)影響，23Q1線上渠道同增90.98%。分品牌看，主品牌“湯臣倍健”實現(xiàn)收入15.45億元，同降17.74%；大單品“健力多”實現(xiàn)收入3.73億元，同比下降2.06%；Life-Space國內(nèi)產(chǎn)品實現(xiàn)收入1.2億元，同比下降29.48%。公司今年針對蛋白粉及健力多兩大品類升級，其中健力多升級產(chǎn)品已推出，目前開始對部分經(jīng)銷商發(fā)貨，24年健力多營收有望回到正增長。2）境外業(yè)務方面：LSG實現(xiàn)營收2.53億元，同比下降5.08%（以澳元口徑計算同比下降4.74%）。
費用率上行導致盈利能力短期承壓。根據(jù)公司公告，24Q1公司實現(xiàn)毛利率69.9%，同比下降0.42pct。24Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為31.2%/4.8%/1.2%/-0.5%，分別同比+6.6pct/+1.4pct/+0.3pct/+0.0pct。公司執(zhí)行“多品牌、全渠道、全品類”戰(zhàn)略，短期影響費用效率，同時公司Q1收入同比下降，導致銷售費用率上行明顯。綜上，因費用端壓力，24Q1公司凈利率同比下降6.61pct至27.17%。
股價表現(xiàn)的催化劑：大單品增長超預期
核心假設風險：政策變化導致的需求波動，商譽減值風險，食品安全問題
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