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紫金銀行發(fā)布2023年報(bào)和2024年一季度報(bào)告，23年?duì)I收、PPOP、歸母利潤(rùn)同比增速分別為-1.9%、-1.5%、1.2%；24Q1營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)9.8%、12.0%、5.4%。從23年累計(jì)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)來看，規(guī)模擴(kuò)張、凈手續(xù)費(fèi)收入、成本收入比、撥備計(jì)提減少形成正貢獻(xiàn)，凈息差收窄、其他收支、有效稅率等因素形成一定拖累，2024Q1其他收支、有效稅率貢獻(xiàn)回正，手續(xù)費(fèi)、撥備貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)。
　　亮點(diǎn)：（1）規(guī)模擴(kuò)張穩(wěn)健。資產(chǎn)端，23年/24Q1貸款同比增速分別為10.6%/9.8%，保持高增。結(jié)構(gòu)上以對(duì)公為主，23年/24Q1對(duì)公貸款規(guī)模同比增長(zhǎng)16.3%/10.4%，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)、基建提供主要增量，23年同比分別增長(zhǎng)30.9%、13.6%、10.4%。個(gè)人貸款受按揭增長(zhǎng)疲弱和信用卡新規(guī)影響，增速放緩。（2）非息收入高增。公司23年中收同比增長(zhǎng)74.4%，得益于代理業(yè)務(wù)、支付結(jié)算業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)增加，但代理手續(xù)費(fèi)收入高增主要在上半年，下半年或受銀保渠道降費(fèi)影響，同比增量顯著回落；24Q1其他非息收入同比增速達(dá)240.2%，主要得益于債券處置收益增加，24Q1投資收益大幅增長(zhǎng)。（3）擬實(shí)施中期分紅。公司董事會(huì)已決議通過2024年中期分紅安排，擬于2024年中期結(jié)合未分配利潤(rùn)與當(dāng)期業(yè)績(jī)進(jìn)行分紅。
　　關(guān)注：（1）息差繼續(xù)下降，24Q1降幅同比收窄。23年/24Q1凈息差分別為1.59%/1.53%，23年凈息差收窄主要在23Q1，23Q2開始降幅趨緩，下半年基本穩(wěn)定，24Q1受貸款重定價(jià)等因素影響，息差繼續(xù)較23年收窄6bp，但降幅同比23Q1大幅收窄，根據(jù)我們測(cè)算，24Q1計(jì)息負(fù)債成本率明顯回落，公司積極優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，成效持續(xù)顯現(xiàn)。（2）關(guān)注率、逾期率上行。23年/24Q1末不良率均為1.16%，保持穩(wěn)定，測(cè)算24Q1不良新生成率0.37%，同比下降14bp，新發(fā)不良整體可控。23年關(guān)注率、逾期率分別為0.96%、1.29%，較23H1末均提升7bp，24Q1關(guān)注率進(jìn)一步提升23bp，關(guān)注后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)暴露。24Q1末撥備覆蓋率為252.73%，較23年末提升5.48pct，撥備安全墊夯實(shí)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司24/25年歸母凈利潤(rùn)增速分別為3.05%/3.93%，EPS分別為0.46/0.47元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24/25年P(guān)E分別為5.75X/5.53X，對(duì)應(yīng)24/25年P(guān)B分別為0.49X/0.46X，綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，維持公司合理價(jià)值3.97元每股，對(duì)應(yīng)24年P(guān)B估值約0.7X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。（2）消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，存款定期化嚴(yán)重。（3）市場(chǎng)利率上行，交易賬簿浮虧。