>> 西南證券-迎駕貢酒(603198)23年報及24年一季報點評：24Q1利潤超預期，洞藏高增勢能延續(xù)-240425
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 1342KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,王書龍 |
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事件：公司2023年實現收入67.2億元，同比+22.1%，歸母凈利潤22.9億元，同比+34.2%；其中23單Q4實現收入19.2億元，同比+18.8%，歸母凈利潤6.3億元，同比+26.0%，同時公司擬每10股派發(fā)現金紅利13元（含稅）。24Q1實現收入23.2億元，同比+21.3%，歸母凈利潤9.1億元，同比+30.4%；24Q1收入端符合預期，利潤端超市場預期。
洞藏占比穩(wěn)步提升，省內增速表現亮眼。1、分產品看，23年/24Q1中高檔白酒分別實現收入50.2/18.8億元，分別同比+27.8%/+24.3%，普通白酒分別實現收入13.8/3.6億元，分別同比+8.7%/+11.9%；洞藏放量驅動產品結構優(yōu)化，預計洞9、洞16增速領跑。2、分區(qū)域看，23年/24Q1省內分別實現收入45.2/17.7億元，分別同比+31.5%/+30.2%，23年省內占比提升至70.6%；23年/24Q1省外分別實現收入18.8/4.7億元，分別同比+6.9%/-1.0%；此外，公司推進經銷商優(yōu)勝劣汰，23年省內凈增經銷商52家，省外凈增經銷商251家。3、23年洞藏勢能強勁，省內核心市場延續(xù)高速放量；受益于大眾消費韌性，疊加安徽返鄉(xiāng)人員增加，24年春節(jié)期間洞藏動銷旺盛，順利實現開門紅。
盈利能力大幅提升，現金流表現穩(wěn)定。1、2023年公司毛利率提升3.3個百分點至71.4%，主要系公司對洞藏系列提價，疊加洞藏放量驅動產品結構優(yōu)化；23年費用率下降0.9個百分點至9.5%，其中銷售費用率下降0.5個百分點，管理費用率下降0.4個百分點；全年凈利率提升3.1個百分點至39.4%，盈利能力大幅提升。2、24Q1毛利率提升3.9個百分點至75.1%，銷售費用率提高0.3個百分點，管理費用率下降0.3個百分點，凈利率提升2.7個百分點至39.4%；此外，24Q1銷售收現23.2億元，同比+19.2%，一季度末合同負債5.1億元，同比+2.7%，現金流表現穩(wěn)定。
洞藏高增勢能正盛，利潤彈性持續(xù)釋放。1、安徽經濟表現強勁，宴席、禮贈仍處在消費升級之中，合肥經濟表現尤為突出，公司占據合肥高地市場，充分享受升級紅利。2、春節(jié)期間洞藏勢能旺盛，動銷增速快于同價位競品，順利完成開門紅；春節(jié)后價格體系穩(wěn)步回升，渠道庫存略低于去年同期。3、公司將營銷資源、費用投放、網點考核等向次高端洞16/20傾斜，并積極發(fā)力宴席市場，做好終端網點建設和基礎服務工作，未來洞16/20有望接棒發(fā)力。4、整體來看，公司仍處在洞藏放量和省內區(qū)域擴張的黃金期，利潤彈性有望持續(xù)釋放。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026年EPS分別為3.60元、4.38元、5.28元，對應動態(tài)PE分別為18倍、15倍、12倍。洞藏系列勢能加速釋放，產品結構不斷優(yōu)化，業(yè)績爆發(fā)力十足，維持“買入”評級。
風險提示：經濟復蘇或不及預期。
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