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事件：公司公告一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.23億元、同比下降13.57%；歸母凈利潤(rùn)10.91億元、同比下降29.47%；扣非后為10.13億元、同比下降34.24%。
　　煤炭業(yè)務(wù)價(jià)格、銷(xiāo)量下滑拖累公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。1）煤炭：2024Q1永城無(wú)煙煤出礦均價(jià)為1215.74元/噸、同比下降36.20%；河南貧瘦煤車(chē)板均價(jià)為734.59元/噸、同比下降28.03%；根據(jù)公司一季報(bào)內(nèi)容，Q1煤炭產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量、價(jià)格大幅下降，使得公司煤炭產(chǎn)品盈利能力下降。2）電解鋁：2024Q1鋁錠均價(jià)為19054.55元/噸，同比增長(zhǎng)3.47%，考慮到公司電解鋁產(chǎn)量較為穩(wěn)定，一季度乃至全年盈利有保障。3）電池箔項(xiàng)目有序推進(jìn)：神火新材一期項(xiàng)目主導(dǎo)產(chǎn)品為高精度電子電極鋁箔，目前神火新材已完成IATF16949汽車(chē)質(zhì)量管理體系認(rèn)證；二期新能源動(dòng)力電池材料項(xiàng)目進(jìn)展順利，首臺(tái)軋機(jī)已于2024年2月開(kāi)始帶料調(diào)試，預(yù)計(jì)2024年8月8臺(tái)軋機(jī)全部投產(chǎn)。
　　展望2024年，電解鋁和煤炭行業(yè)大概率供需緊平衡、價(jià)格不悲觀(guān)。1）電解鋁：一方面國(guó)內(nèi)建成產(chǎn)能已接近產(chǎn)能“天花板”，且當(dāng)前產(chǎn)能利用率位于歷史高位，后續(xù)建成及運(yùn)行產(chǎn)能增長(zhǎng)空間有限；另一方面海外項(xiàng)目受制于能源問(wèn)題、日益嚴(yán)格的ESG要求和基礎(chǔ)設(shè)施匹配不足等問(wèn)題，現(xiàn)有項(xiàng)目停產(chǎn)易、復(fù)產(chǎn)難，新建項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，供給端擴(kuò)展空間較為有限。需求穩(wěn)定增長(zhǎng)疊加供給釋放緩慢，預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)電解鋁供需市場(chǎng)大概率維持“緊平衡”，鋁價(jià)將繼續(xù)處于高位。2）煤炭：公司主要煤種為無(wú)煙煤和貧瘦煤，均為優(yōu)質(zhì)的冶金用煤，主要用于高爐噴吹及煉焦配煤，需求情況和鋼鐵冶金行業(yè)相關(guān)度較高，根據(jù)冶金工業(yè)規(guī)劃研究院預(yù)計(jì)，中國(guó)鋼材需求量降速將趨緩，同時(shí)在鋼材出口需求的帶動(dòng)下，鋼鐵冶金用煤炭需求將持穩(wěn)。綜合考慮供給端、需求端情況，預(yù)計(jì)2024年煤炭供需總體將相對(duì)平衡，煤炭市場(chǎng)價(jià)格大概率以穩(wěn)為主、小幅波動(dòng)，其中煉焦煤受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，價(jià)格有望適度上漲。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司EPS分別為2.73、2.85、2.96元，PE分別為8、8、8倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤、鋁的需求不達(dá)預(yù)期、供給端擾動(dòng)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等。