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事件描述
　　4月25日晚間，公司發(fā)布2023年年度報(bào)告和2024年一季度報(bào)告。2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入114.85億元，同比-20.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.71億元，同比-45.44%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.62億元，同比-46.23%。其中，2023年Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入29.66億元，同比+16.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.49億元，同比-53.89%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.46億元，同比-56.25%。2024年Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入26.93億元，同比+20.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.53億元，同比-16.39%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.51億元，同比-17.21%。
　　農(nóng)藥去庫周期疊加產(chǎn)能過剩影響，產(chǎn)品價(jià)格下滑拖累公司業(yè)績
　　公司2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.71億元，同比-45.44%，2024Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.53億元，同比-16.39%。主要原因是受農(nóng)藥行業(yè)去庫周期和產(chǎn)能過剩影響，農(nóng)藥原藥價(jià)格持續(xù)下行，進(jìn)而導(dǎo)致公司業(yè)績承壓同比下滑。根據(jù)中農(nóng)立華農(nóng)藥原藥價(jià)格指數(shù)，截至2023年12月31日，中農(nóng)立華原藥價(jià)格指數(shù)報(bào)80.19點(diǎn)，同比去年大幅下跌48.0點(diǎn)，跌幅37.5%，其中除草劑原藥價(jià)格指數(shù)下跌63.2點(diǎn)，跌幅42%，大噸位原藥產(chǎn)品草甘膦、草銨膦、烯草酮、2,4-D分別下跌48%、58%、56%、45%。截至2024年4月21日，中農(nóng)立華原藥價(jià)格指數(shù)報(bào)77.68點(diǎn)，同比去年下跌18.4%，中農(nóng)立華除草劑原藥價(jià)格指數(shù)報(bào)87.53點(diǎn)，同比去年下跌16.7%。
　　加速完善全球營銷網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建，全面加碼并提速全球登記布局
　　公司持續(xù)開展新市場的拓展，加速完善全球營銷網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建。2023年公司新在俄羅斯、土耳其、厄瓜多爾、柬埔寨、孟加拉全資或合資組建當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)啟動了在當(dāng)?shù)氐腡OC渠道構(gòu)建和品牌銷售。根據(jù)公司公眾號披露，2024年3月，公司完成收購一家位于美國德克薩斯州休斯頓附近的農(nóng)化制劑工廠，加速美國市場的開拓。伴隨加速完善全球營銷網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建，同步全面加碼并提速了在全球的登記布局。登記團(tuán)隊(duì)成員規(guī)模從2022年的169人增加到現(xiàn)有的190余人，首次在波蘭、土耳其、波黑、阿塞拜疆、突尼斯、亞美尼亞、津巴布韋、多哥、馬達(dá)加斯加、博茨瓦納、納米比亞等國獲得登記。截止2023年12月31日，公司共擁有境內(nèi)外農(nóng)藥登記證6000余項(xiàng)，遍布全球100多個(gè)國家。未來隨著全球登記布局和ToC渠道建設(shè)的全面深入，公司可以進(jìn)一步掌握制劑銷售主動權(quán)，同時(shí)進(jìn)一步增厚公司利潤。
　　投資建議
　　我們看好公司未來全球登記布局和ToC渠道建設(shè)的全面深入以及產(chǎn)品一體化布局帶來的利潤增量?？紤]到農(nóng)藥行業(yè)低景氣現(xiàn)狀，我們下調(diào)公司2024-2025年業(yè)績預(yù)期，同時(shí)新增2026年盈利預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為10.04、12.24、15.88億元（原2024-2025年預(yù)測值為13.61、16.10億元），同比增速為30.2%、21.9%、29.7%。對應(yīng)PE分別為16X、13X、10X倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）主要農(nóng)藥進(jìn)口國政策變化；
　?。?）農(nóng)藥產(chǎn)品境外自主登記投入；
　　（3）匯率波動；
　　（4）項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；
　　（5）產(chǎn)品出口退稅政策變動。