>> 華鑫證券-伊力特(600197)公司事件點評報告：業(yè)績持續(xù)修復(fù)，期待改革成效釋放-240428
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
大?。?/td>
| 501KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件
2024年4月25日，伊力特發(fā)布2023年年度報告與2024年一季度報告
投資要點
▌業(yè)績穩(wěn)步復(fù)蘇，期待改革提質(zhì)增效
公司2023/2023Q4/2024Q1總營收分別為22.31/5.88/8.31億元，分別同增37%/86%/12%，主要系白酒需求端持續(xù)回暖所致，歸母凈利潤分別為3.40/1.11/1.59億元，分別同增106%/333%/7%，2024Q1利潤增速收窄主要系稅率波動影響所致。盈利端，由于公司白酒產(chǎn)品提價/高檔酒銷量占比提升，2023/2024Q1公司毛利率分別為48.23%/51.89%，同增0.2pct/0.4pct，銷售費用率分別為9.40%/6.64%，分別同比-3pct/持平，2023/2024Q1公司管理費用率分別為3.56%/2.66%，分別同減1pct/0.4pct，綜合導(dǎo)致2023/2024Q1公司凈利率分別為15.49%/19.31%，同比+5pct/-1pct，2023年底新管理層赴任，2024Q1尚處于蓄勢階段，延續(xù)原有模式下自然增長，2024年4月公司對全線產(chǎn)品進行提價，同時針對區(qū)域運作與產(chǎn)品打法進行重新規(guī)劃，隨著提價動作落地、渠道策略捋順、產(chǎn)能進一步釋放，公司凈利率仍有提升空間。2024Q1公司銷售回款為7.77億元（同增9%），合同負債0.92億元（環(huán)比+25%）。
▌伊力王去庫影響減弱，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
Q1伊力王恢復(fù)性增長，2023/2024Q1公司高檔酒營收分別為14.66/5.70億元，分別同增47%/11%，2023年高檔酒銷量為0.69萬噸（同增45%），噸價20.12萬元/噸（同增1%），伊力王2023/2024Q1報表端收入分別約為2.6億元（不包含渠道去庫存1-1.5億元）/1億元，大老窖/小老窖2024Q1營收分別約為1/2.8億元，新包裝伊力王/壹號窖預(yù)計2024Q2上市，隨著提價順利傳導(dǎo)，高檔酒毛利率有望延續(xù)優(yōu)化趨勢。中檔酒平穩(wěn)增長，2023/2024Q1公司中檔酒營收分別為5.51/1.94億元，分別同增9%/7%，2023年中檔酒銷量為1.01萬噸（同減1%），噸價4.46萬元/噸（同增13%），中檔酒營收增速較為穩(wěn)健，主要由價增貢獻。低檔酒放量提速，2023/2024Q1公司低檔酒營收分別為1.69/0.57億元，分別同增88%/51%，2023年低檔酒銷量為0.56萬噸（同增76%），噸價2.03萬元/噸（同增11%），低端酒量增速度較快。
▌銷售架構(gòu)持續(xù)調(diào)整，招商工作蓄勢待發(fā)
疆內(nèi)推進團隊擴張，2023/2024Q1疆內(nèi)營收分別為16.97/6.71億元，分別同增50%/7%，公司針對省內(nèi)終端網(wǎng)點分解伊力王銷售目標(biāo)，擴大銷售團隊、制定網(wǎng)點拓展計劃，目前疆內(nèi)基建/返工情況好于全國平均，關(guān)注市場復(fù)蘇進度。疆外市場邊際修復(fù)，2023/2024Q1疆外營收分別為4.89/1.49億元，分別同增5%/37%，公司在疆外設(shè)置大小老窖專營公司，推進價格體系捋順；浙江商源2023年企穩(wěn)回升，2024Q1實現(xiàn)收入6000萬（同增41%），目前已組建專項銷售團隊重點推進伊力王鋪市，后續(xù)疆外市場有望持續(xù)修復(fù)。預(yù)計Q3正式開啟招商工作，2023年公司直銷/批發(fā)/線上渠道營收分別為2.58/17.93/1.35億元，分別同增128%/33%/3%。2024Q1公司直銷/批發(fā)/線上渠道營收分別為1.16/6.62/0.42億元，分別同增94%/4%/18%，直銷渠道貢獻顯著，公司預(yù)計2024Q3全面推進傳統(tǒng)經(jīng)銷商、團購商招募工作，渠道布局持續(xù)完善。
▌盈利預(yù)測
我們看好公司新任管理層上任后全面推行內(nèi)部革新，隨著提價順利傳導(dǎo)、組織渠道模式改革落地、經(jīng)銷商招募推進，公司內(nèi)部勢能有望進一步釋放。根據(jù)年報與一季報，預(yù)計2024-2026年EPS分別為0.96/1.23/1.49元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為21/16/14倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、疆外開拓不及預(yù)期、伊力王增長不及預(yù)期、改革效果不及預(yù)期等。
|
|
